本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。安信证券ESSENCE SECURITIES和箱板纸各30万吨)计划于2403前投放：5)公司预计江西基地30万吨化机浆将于23Q4投产，将有效降低原材料成本。目投资建议：五洲特纸为特种纸行业龙头，产能稳步护张，伴随浆价下行未来盈利弹性有望释放。我们预计五洲特纸2023-2025年营业收入为68.65、81.26、98.94亿元，同比增长15.15%、18.37%、21.76%;归母净利润为3.07、6.04、7.14亿元，同比增长49.42%、97.00%、18.24%，对应PE为20.3X、10.3X、8.7X,给予24年13xPE,目标价19.56元，维持增持-A的投资评级。目风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险：疫情反复风险。2021A2022A2023E2024E2025E3,689.55,962.16,865.38,126.59,894.4390.2205.2306.6604.0714.20.970.510.771.511.785.285.505.636.667.882021A2022A2023E2024E2025E16.030.420.310.38.7市후（倍）2.92.82.82.32.010.6%3.4%4.5%7.4%7.2%18.4%9.3%13.6%22.6%22.6%1.9%1.0%1.6%3.0%3.6%ROIC18.1%9.9%10.7%13.5%13.6%