华福证券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究立高食品假设：冷冻烘培食品：考虑到冷冻烘焙行业正处于快速发展期，行业景气度高，渗透率持续提升，公司作为行业龙头，研发技术优势明显，产品矩阵丰富，品类多样化优势明显，大单品迭代更新持续放量，未来有望持续高增，预计2023-25年吨价增速分别为6%/5%/5%，量的增速为30%/25%/20%，营收增速分别为38%/31%/26%,毛利率分别为35%/36%/36%。假设2：烘培食品原料：(1)奶油：公司最早也是目前发展最大最成熟的烘培原料业务，未来公司奶油产品结构会逐步升级，含乳脂植脂奶油和稀奶油的占比会逐步提高。预计2023-25年吨价增速分别为5%/5%/5%，销量增速分别为30%/25%/20%，营收增速分别为37%/31%/26%，毛利率分别为38%/38.5%/39%；(2)水果制品：果泥主要用于下游茶饮市场，是拉动水果制品的主要品类，预计2023-25年吨价增速分别为2%/2%/2%，销量增速分别为25%/20%/15%，营收增速分别为28%/22%/17%，毛利率分别为29.2%/29.4%/29.6%；(3)酱料：近五年来公司烘培食品原料中增速最快的品类，预计2023-25年吨价增速分别为2%/2%/2%，销量增速分别为25%/20%/20%,营收增速分别为30%/22%/22%，毛利率分别为21%/21.5%/22%；区别于市场的观点：市场认为当前冷冻烘培行业竞争格局相对分散，公司面临激烈的行业竞争，市占率会有所下降。但是我们认为公司作为国内冷冻烘培龙头公司，已经具备了一定的品牌力和先发优势，而且随着公司产品研发中心和渠道的改革，未来有望进一步提升竞争优势，继续提升市占率。股价上涨的催化因素：新品销售超预期，公司商超客户收入增长超预期。估值和目标价：考虑到立高食品是冷冻烘焙行业龙头公司，其它和公司有业务有一定相关性的上市公司中：海融科技业务以奶油为主：安井食品以速冻业务为主，千味央厨以速冻米面业务为主，与公司冷冻烘焙产品属于速冻食品行业。因此本文选取海融科技、千味央厨、安井食品作为可比公司。20232025年可比公司平均PE分别为33/24/18倍，23-25年三年平均CAGR为37%。预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.98/4.44/5.93亿元，三年同比增长108%/49%/34%，三年复合增速达60%，由于公司所在的冷冻烘培行业是高速发展的新兴行业，公司为行业龙头，同时公司积极推进改苹，未来效果有望逐步显现，业绩有望持续高增，给予公司2023年50倍PE,对应目标价88元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级风险提示：原材料成本波动风险：经销商管理风险：行业竞争加刷：食品安全风险：业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明