国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES我们预计公司2023-2025年实现营业收入30.21/32.41/34.60亿元，同比增速37.28%/7.26%/6.77%；实现归母净利润7.13/8.28/9.42亿元，同比增速37.05%/15.99%/13.79%；EPS分别为1.13/1.31/1.49，当前股价对应PE分别为15.0/13.0/11.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。评论：◆注入华锡矿业，实现业务转型收购优质资产华锡矿业，成功转型为国内锡、锑金属双龙头企业。南化股份成立于1998年，此前主要从事贸易业务。2020年8月，南化股份公告拟筹划重大资产重组，通过发行A股普通股3.57亿股的方式购买华锡集团持有的华锡矿业100%股权，作价22.65亿元，发行价格为6.34元/股，已于2023年2月完成标的资产过户和股份变更。此次交易完成后，华锡矿业成为公司的全资子公司，有助于整合优质矿产资源，助力公司成为广西唯一的有色金属上市公司、全国领先的锡金属上市公司。华锡集团前身为大厂矿务局，成立于1962年，1995年11月大厂矿务局改组设立为华锡集团。华锡集团的主营业务为锡等有色金属及其共（伴）生金属矿产的地质勘探、开采、选矿、冶炼，主要产品为锡锭、锌锭、锑锭、铟锭、铅锭、银锭等有色金属产品。2019年4月，华锡集团设立全资子公司华锡矿业，2020年4月将勘探、开采、选矿等相关业务资产、负债划转进入华锡矿业。股权结构方面，公司控股股东为华锡集团，截至2023年4月，华锡集团共持有公司56.47%股份；公司实控人为广西国资委，间接持有公司55.37%股份。图1：华锡有色股权结构（截至2023年4月28日）100%北部湾集团广西国资委76.98%100%南宁产业投资集团华锡集团南化集团有限责任公司孙伟王坚宏陈林妹许静波56.47%11.9%0.71%0.63%0.35%0.34%0.32%华锡有色二一五公司100%100%5.5%华锡矿业高峰公司53.25%铜坑矿业资料来源：Wid,企查查，国信证券经济研究所整理◆营收和利润稳步增长，盈利能力行业领先华锡矿业产品毛利率优于可比公司。华锡矿业2022年上半年锡精矿毛利率为80.7%，铅锑精矿毛利率为62.5%,锌精矿毛利率为45.9%，锡锭毛利率为44.7%，锌锭毛利率为37.7%，锡产品盈利能力显著高于同行水平，主要由于华锡矿业的矿石品位高、采选成本低，且锡精矿的自给率较高，2021年自给率约为为72.5%。请务必阅读正文之后的免责声明及其顶下所有内容