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核心要点国信证券GUOSEN SECURITIES债牛未央，理财受益。（1)2023年上半年理财规模企稳略回升，其中3月底因季节效应是全行业低点，4月份开始存款流向理财趋势显著。(2)理财增量资金与资产配置环境和产品设计模式高度相关。其中一季度受益于封闭式产品采取摊余成本法计量和理财赎回后信用利差高企，二季度受益于无风险收益下降带来的纯债类产品资本利得收益，理财配置不止步，“资产荒”矛盾正凸显。(1)来自存款的增量资金主要涌入现金管理和纯债类理财，机构行为一致性较强，尤其是公允价值计量会放大理财产品对金融市场的正负反馈；(2)产品和策略行为高度一致后，市场调整因素也在积累。催化剂可能是监管层强调同业去杠杆政策、经济复苏下宽信用超过之前预期、地方城投风险诱发信用债估值调整等。·存款回流理财延续，稳规模中顺势调结构。()预计下半年流动性保持合理宽裕；信贷政策继续发力，同时结构性宽信用有利于权益市场表现，存款仍会持续流入银行理财。(2)关注结构调整机会，有可能在纯债类产品和“固收+”理财产品中出现“跷跷板”效应，后者通过高股息等红利资产、定增等另类资产/策略获得增量资金，在此过程中亦将降低理财产品高度依赖债市的配置现状，促进理财子公司由固收型向全能型资产管理机构转型。2

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