中银证券进入2023年2季度，我国经济增长下行压力明显加大。当前各方虽普遍赞同应该道过更有力的宋观政策来德增长，但在如何德增长方面仍存在分歧。分歧的焦底是对我国债务的认识。有观点认为我国债务规模较大，爆发债务危机的风险不低，因此应该继续推进去杠杆政策来控制债务风险。也有观，点则认为我国债务风险被夸大了，去杠杆政策给经济增长带来明显阻力，应该调整。因为我国社会融资中超过95%是债权型融资（银行信贷和债券融资），社会融资发放会直接推升国内债务规模。所以在过去几年中，去杠杆政策往往会演变成对社融增长的约束，从而导致实体1.分析债务的微观逻辑与宏观思维的估算，我国国内非金融部门（居民、非金融企业及政府）的总债务占GDP比重，已经从2008年末的139%上升至2022年末的297%。我国的债务与GDP的比例，不仅明显高于新兴市场国家的平均水平，甚至还在2022年超过了发达国家的平均水平。面对如此之高，且还在上升的债务率，有理由对债务危机的风险高度譬惕。毕竟，欠债欠得多了，还不起钱的风险自然上升。而在近些年经济增长减速大背景下，国内投资回报率普遍走低，借债投资行为的可持续性也随之下降。（图表1）图表1.次货危机之后，我国非金融部门总债务占GDP比童持续上升非金融部门总债务占GDP比重(%)3501300250200150100中国50发达济体均值……新兴市场经济体均值020002003200620092012201520182021如果债务扩张有市场力量加以约束一一那些债务规模大的借债主体发债会更困难一情况可能还好点。但在市场高度关注的地方政府债务领城，政府信用和地方政府融资平台个体信用之间缺乏清晰的边界。这一方面减弱了地方政府融资平台债务扩张所受的市场约束，另一方面也让融资平台的债务风险向财政传染。而财政是宏观经济稳定的关键防线，不容有失。从以上这些分新来看，国内通过去杠杆政策来控制债务风险很有必要。要得到这一结论，看上去甚至都不需要什么经济分析，仅凭个人生活常识即可。的全魏，因而容马得出误导性的结论。仅举一个简单的例子即可看出这一点。在其1936年出版的传世名著《就业、利息和货币通论》中，凯恩斯写下了这么一段话：“财政部可以用旧瓶装满钞票，然后把这些旧瓶进择适宜深度，埋于废弃不用的煤矿中，再用能够这样办，失业问题就没有了：而且影响所及，社会之实际所得与黄本财富，大概要比现在大浒多。当然，大兴土木要比这合理些。但如果有政治上或实际上的困难，使政府不能从事于这段话便是后来经常被人提起的“挖坑理论”之由来。2023年6月28日需要全面纠偏对我国债务的认知