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安信证券ESSENCE SECURITIES显的阶段，2019年起，公司陆续收购华安润通，华大国际，深创建，佳成国际股权，产品体系包含邮政小包、国际快递、专线物流、海外仓业务，服务链条日趋完善，营收保持较快增长，2019-2021年收入由2.31亿元提升至37.75亿元，CGR为305%。2022年受海外需求回落，行业竞争加剧影响，收入同比下滑9%，毛利率回落至8.8%。考虑到跨境电商行业方兴未艾，跨境电商物流仍具备高景气度，未来随着公司海外网点逐步完善，服务能力持续增强，公司跨境电商物流有望回归稳健增长，盈利能力稳步提升。回收并购填补细分物流市场空白，转型综合物流服务商。公司2014年收购德祥集团开辟仓储物流服务，2016年收购中特物流开辟特种物流细分市场，2020年收购洛阳中重运输以提供工程物流解决方案，2023年与建发股份成立合资公司以提供面向海外的大宗商品与消费品的供应链服务。通过提供非标物流服务、集装箱分拨服务和综合物流解决方案，公司逐步完善综合物流服务能力，业务范围不断扩张。未来公司有望把握跨境物流布局窗口期，于“一带一路”沿线国家布局物流产业，保持业务稳健增长。回综合物流服务能力逐步成形，华贸有望成为跨境物流行业第一梯队。公司针对不同客户补强服务能力：1)针对国际化企业，公司强化运力合作以及海外网点布局，保证及时响应客户多样化需求，提升全流程服务能力，公司自主研发全流程物流智慧运作与管控信息平台，适应端到端、高频化、碎片化的跨境物流订单，对各个环节进行实时线上管控，保证物流服务时效2)针对跨境电商客户，公司通过收并购逐步完善产品体系，提供标准化和定制化产品3)针对特殊物流需求，公司细分物流市场均有布局，客户粘性有望持续提升。随着公司行业整合的不断推进，预计公司将保持持续稳定的规樸增长，成为跨境物流行业第一梯队。回复盘海外货代龙头德迅发展历程，华贸物流成长空间广阔。海外货代龙头德迅创立于德国，公司主要通过并购提升现有市场竞争力并填补业务空白，根据公司官网，2022年底公司共有1300个网点，服务于106个国家，网络覆盖全球。公司营收及净利润保持稳健增长，2013年-2022年营收CAGR达9.7%；净利CAGR达17.0%。2014-2023年股价年化涨幅达9.12%，同期瑞士SM1指数年化涨幅为3.45%，超额收益约为5.67pts。公司股价与空海运运价周期相关度较高，2020年至2021年7月年受益于空海运运价景气而快速上涨，2021下半年由于海外需求逐步疲软，公司股价逐步回落，2022年底触底反弹。复盘海外龙头德迅发展历程，华贸物流受益于品牌出海及跨境电商物流景气红利，海外网点并购扩张下直客服务能力提升，营收及盈利能力有望持续增长。本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2

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