东方财富证券时代电气(688187)深度研究Eastmoney Securities【投资建议】公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领城已经构建了“关使器件核心部件系航果成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新型装备业务多点开花的阶度，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领城的代表性创断型夹企。我们认为未来3年公司轨交装备与新兴装备业务有望共振，公司经营将上新台阶。轨交装备业务：轨交行业需求回暖、动车组大规模进入雏保环节，轨交业务有望重回增长：渐兴装备业务：IGBT、传感器业务产能扩张、客户优质：新能源电驱系统、工业变流系统初露锋芒，加速推动公司第二成长曲线：2024年新兴装备业务营收规模有望赶超轨交装备业务营收规模。我们预计2022-2025年公司营收分别为213.88/254.33/313.43亿元，周比增长分别为18.60%/18.91%/23.24%：归母净判涧分别为29.76/36.20/45.65亿元，同比增长分别为16.46%/21.62%/26.13%：EP5分别为2.10/2.56/3.22元，对应PE为24/20/16倍。我们认为2023年公司合理市值水平为819.93亿元，对应6个月股价为57.90元，维持公司“买入”评领。2022A2023E2024E2025E营业收入（亿元）180.34213.88254.33313.4319.26%18.60%18.91%23.24%EBITDA(亿元)34.7845.3662.5682.3725.5629.7636.2045.6526.67%16.46%21.61%26.13%EPS(元/股)1.802.102.563.22市盈率(P/E)30.3223.8819.6415.572.241.891.731.56EV/EBITDA20.3615.0211.498.43资料来源：Choice,东方时富证泰研究所【风险提示】◆轨交投资力度、动车大修进度不及预期：◆IGBT产能利用率、良品率、建设进度不及预期：◆公司新能源电驱业务拓展不及预期：◆下游光伏逆变器、风电变流器客户开拓与订单量不及预期：◆海外市场拓展不及预期。【差异化观点】市场对公司发展战略认识不足，当前市场普遍认为公司的主要业务是轨交与功率半导体。公司是轨交牵引系统的绝对龙头，2020年国内市场份颜超过60%,功率半导体业务已经形成“芯片模块-组件-应用”的完整产业链，国内数请阅读本报告正文后各项声明2