WWANLIAN SECURITIES证券研究报告|美容护理和“科技创新产品奖”；红蛮腰系列获得“抖音面部护理套装年度金榜T0P1”,在研品牌志在高端市场，有望提升公司毛利率，②渠道营销：线上营销多点发力，营销方式囊括大媒介投放、全域内容种草以及直播推广等，线下触点超过4000个，有效扩大品牌影响力，③研发：研发团队核心成员在化妆品相关领域的平均研发经验超过30年；科研人员背景多元，覆盖生物、化学、药学及化学工程等领域。研发投入逐年增加，领先同业。目前公司已获约200项专利，自主研发成分已应用于超过500个产品。④生产：凭借位于日本冈山和中国上海的两大厂房，公司大部分产品为自产；优秀的管理能力实现生产线利用率领先行业平均水平，位于日本的冈山工厂助力公司紧贴日本生产技术的发展及质量控制标准，为公司进军中国以外的亚洲市场奠定了基础。财务比较：①规樸及成长性方面，上海家化收入规模领先，华熙生物、贝泰妮成长性强，相比之下，上美股份规模快速提高，2019-2021年归母净利润CAGR达133%，营收CAGR达12%，2022年受疫情影响，上美股份营业收入/归母净利润分别同比-26%/-57%：②盈利能力方面，华熙生物、贝泰妮盈利能力强，上美股份盈利水平一般但趋势向好，毛利率稳步上升，2019-2022年，毛利率从60.9%提升至63.5%，净利率从2.1%提升至5.1%。③资本结构和偻债能力方面，贝泰妮、丸美股份资产负债率较低，速动比率较同行更高。风险因素：宏观经济下行风险、竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险，第2页共24页