国联证券公司报告丨公司深度研究投资聚焦海外线上消费占比提升和新技术的推动下我国跨境电商交易规模持续高增，公司转型跨境电商后有望充分受益于行业的快速发展，在公司信息化管理的加持下，基本盘泛品业务维持稳定高速增长；精品模式+“亿迈”综合服务平台未来预计将成为公司迅速发展的第二增长曲线，其中亿迈综合服务平台是公司将自己的数字化能力、仓储物流能力都开放给中小卖家获取采购货款收入和服务费收入，相较于行业内其他提供SaaS服务的公司，“亿迈”平台具有能够提供全链条服务的独特优势，创新之处我们通过追踪包括Costco、Amazon在内的美国主要零售商的销售和库存数据推测美国零售商去库存已取得阶段性进展，补新货霄求有望得到提振，我国跨境出口电商行业预计将迎来边际改善，核心假设1)泛品业务：基于公司在供应链管控和运营效率方面具备的经验和优势，以及海外零售商去库存取得阶段性进展，我们假设公司的泛品业务维持稳定高速增长，预计2024-2025年收入同比增速分别为23%/20%，毛利率方面，海运费大幅回落，企业盈利能力迎来边际改善，假设2023-2025年泛品业务毛利率分别为39.5%/39.7%/39.8%2)精品业务：精品业务为公司的新业务，目前由于发展时间短体量较小，我们预计精品业务未来的增速高于泛品业务，假设2023-2025年精品业务收入同比增速分别为50%/48%/30%。精品业务毛利率和泛品业务接近，但是由于起步较晚，假设毛利略低于泛品业务，2023-2025年精品业务毛利率分别为39.0%/39.4%/39.6%.邮3)跨境出口电商综合服务（亿迈生态平台）：亿迈具备独特的优势，相比于同行能够提供全链条服务，预计将成为公司未来营收的增长引擎，2023-2025年收入同比增速分别为194%/50%/40%；毛利率分别为17.3%/17.5%/17.8%.4)空间环境艺术设计：目前公司已不再承接新的展馆项目，原有的业务和资源全部转移到全资子公司“上海华凯展览展示工程有限公司”，现有专人负责推进相关款项催收工作，预计该项业务未来不会产生营业收入，盈利预测、估值与评级预计公司2023-25年营收分别为60.1077.56/96.34亿元，对应增速分别为36.07%/29.05%2421%:归母净利润分别为3.59/5.2716.51亿元，对应增速分别为66.00%/46.85%/23.48%,EPS分别为124/1.822.25元/股，3年CAGR为31.72%。DCF绝对估值法测得公司每股价值29.49元，23年可比公司平均PE为26倍。综合考虑PE估值法和FCFF估值法，给予公司2023年26倍PE,对应目标价32.24元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。请务必阅读报告末页的重要声明