中诚信国际5月工业企业利润数据点评：0CCXI需求疲弱、企业周转流通持续偏慢，工业企业利润收缩边际收窄但降幅仍大等因素影响，上游原材料行业利润降幅依然较大，其中石油、煤炭开采在较高基数下利润分别下降9.9%和18.7%，燃料加工行业利润下降92.8%，黑色金属冶炼和压延加工业下降102.8%。受终端消费需求特别是商品消费需求低迷，叠加房地产产业链延续疲弱影响，农副食品加工、纺织、家具等消费品制造业利润降幅依然较大，但降幅收窄，说明5月当月消费品制造行业的利润出现了一定修复。从制造业整体看，1-5月利润下滑幅度有所收窄但依然处在23.7%的高位，3月亏损私营工业企业亏损同比依然高达21.3%，制造业利润修复仍需时间。中游利润占比延续回升，上、下游占比有所回落。将41个工业行业划分为上游（采矿+原料)、中游（制造）、下游（消费）与公用事业四类（电力热力燃气和水）来看，中游利润占比延续回升。因受装备制造类行业利润保持较快增长影响，中游制造利润占比由前值41.9%进一步上升至45%。因上游采矿及原料行业受PPI回落影响，利润大多延续显著收缩，利润占比由前值26.3%回落至24.7%。因受终端商品消费疲弱、房地产持续低迷等因素影响，下游利润占比由前值22.7%回落至21%。此外，随着夏季用电、用水高峰来临，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长延续，利润占比由前值9.1%的较高位置进一步上升至9.3%。国企与民企利润皆降幅收窄，继续关注私营工业企业资产负债事的被动扩张。从不同企业类型看，1-5月国有工业企业利润累计同比下降17.7%，较前值收窄0.2个百分点，私营工业企业利润累计同比下降21.3%，较前值收窄1.2个百分点，国有企业及私营企业利润虽降幅都有收窄，但显著收缩态势未改。从资产负债率来看，国有控股工业企业资产负债率与前值持平为57.4%，依然保持稳定；私营工业企业资产负债率则较前值上行0.3个百分点至60.3%，创下2015年2月以来的新高。今年以来，私营工业企业资产增速持续低于负债增速（截至4月分别为8.8%与9.7%)，并且资产负债率持续上行，或表明当前私营工业企业的资产负债率正处于被动扩张区间，资产负债表收缩压力较大。需求不足之下，工业企业利润改善面临多方面的制约，纾困政策应进一步加码提速。5月工业企业利润延续显著收缩，企业周转流通速度较慢，需求不足之下量、价两方面的支撑都有所走弱。如我们此前所分析，持续的利润收缩又会传导为投资的下滑与就业的压力，供需相互拖累的风险使得出台新的纾困政策的紧迫性不断上升。期待进一步的稳增长组合拳加快出台，以财政政策为主进一步在稳投资、扩需求方面发挥支撑作用，加大增量财政资金落地，适当调高财政赤字率，加快政策性金融工具投放，支持新能源等新动能发挥辐射带动作用。www.ccx1.com.cn1