国元证券1.前言判断大美资产的优劣，离不开对宏观形势的判断，以及对各资产具体走势的判断。本文拟包括两大部分。一是历史复盘：我们复盘了历史上与当前宏观环境相似的阶段各个资产的价格表现，看能否总结出规律，并对这种规律进行逻辑上的解释：二是现实判断：结合当下宏观环境和各资产的具体情况，对未来价格走势展开分析。2.以史为镜2.1复盘：历史总是惊人的相似今年以来，国内经济在经历了短时因疫情防控放开而带来的好转之后，又步入了下行的轨道，主要系在周期层面的偏持续的压力没有得到根本改善，地产的建安投资持续走低，商品周期也持续下行。但研究后我们发现，价格幻象在此中起了很大的作用，如果刨除价格影响，固投已经企稳甚至向上了；而价格幻象又是外生的，随着美国的加息进入尾声，外生压力会随之变平。宏观角度来看，下半年国内经济大概率是平的，经济陷入低波动的状态。（详见：《在希望的原野上：2023年下半年宏观经济展望》）403020100-10-20-30-40回顾历史，我们发现，有三个时问段的宏观环境与当前是相似的，分别是2012年4月至2012年9月、2015年7月至2015年12月、2019年7月至2019年11月。统计这几个时间段内大类资产的表现，我们得出结论：债券美资产的表现相对较好，结构上超长久期债券更优：股市整体表现平平，结构上中小盘股存在超额收益：商品全线下跌。请务必阅读正文之后的免责条款部分