长城国瑞证券有限公司GREAT WALL GLORY SECURITIES CO.,LTD.公司研究4.09亿元增加至8.04亿元，CAGR为11.92%。◆公司盈利能力有待修复，财务和销售费用率保持较低水平。2016-2022年，公司净利润率和毛利率均呈稳步下降趋势，净利润率从5.75%下降至1.45%，下降了4.30Pct,毛利率从15.19%下降至13.84%，下降了1.35Pct,这主要是由于原材料价格受疫情管控影响上涨、供需结构错乱以及动力电池业务刚刚起量，还未达到规模生产等因素的影响，随着原材料价格恢复正常水平，动力电池业务逐步规模生产、良率提升，成本压力有望进一步下降，进而推动公司盈利能力的修复。2016-2022年，公司销售和财务费用率始终在1%上下浮动，管理费用也在2022年得到修复，由4.00%下降至2.69%，为六年来最低水平。◆消费类电池业务稳使，电芯自供比例提升。消费类电池作为传统核心业务，公司自成立之初从事至今，积累了诸多消费电子厂商的客户资源。2022年，公司消费类电池总营收为320.15亿元，同比增长为18.65%,在总营收中占比为61.38%，较2021年下降了8.79Pct,主要是由于公司动力电池业务占比提升所致，毛利率为13.79%，较2021年下降了2.56Pct。未来随着公司消费电芯生产规模逐步扩大，推动自供率逐步提升，公司消费类电池业务的盈利能力或将进一步提高。2021年公司消费电芯自供率约为30%，而2018年仅为9.52%。据测算，自供电芯生产的消费类模组毛利率约为21.05%，外购电芯生产的消费类模组毛利率约为13.71%，二者相差7.35Pct。随着公司电芯产能的不断增加，公司消费电芯自供率将逐年提升。◆客户积累保证产能释放，HEV+超快充技术打造技术优势。公司动力电池业务历经十余年，产能稳步增加，动力电池电芯自供率达100%。截至2022年上半年，公司动力电池产能约为25GWh,电芯自供率达100%。至2022年，公司动力电池装机量年复合增长率高达128.26%，装机量达7.73GW,市占率为2.62%，尽管市占率不高，但在行业中位列第五。2022年，公司动力电池出货量合计12.11GWh,实现收入126.87亿元，较去年同比增长高达332.56%，在总营收中占比为24.32%,较2021年上涨16.47P℃，毛利率由去年-0.87%增加至10.28%，2/40请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明