华福证券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究科华数据投资要件假设1：公司DC服务板块，秉承“规模中等，滚动发展，效益优先，技术领先”的经营理念，为互联网等企业提供第三方数据中心服务，公司目前机架数量在3万台左右，我们预计公司未来2-3年内机架的总数量有望达到5万台左右。上架率方面，对于新机架我们采取60%上架率的保守假设，整体上架率方面由于新机架上架率低的假设，未来23-25年上架率保守测算在74%/72%/70%，1DC服务中高盈利能力的带宽等业务服务占比有望提升，我们预计2025年有望提升至25%以上。假设2：全球储能市场快速增长。随光伏等原材料成本降低以及国内外政策催化，全球储能装机进入快速成长期，预计2023-2025年全球储能新增装机量达到111/195/304GWh,同比增长154%/75%/56%。公司大储、户储和工商业储能三驾马车驱动，大储技术能力领先，屡次斩获大单：户储产品种类满足不同客户需求，积极开拓海外户储市场，工商业储能实现客户端渠道复用，预计2023-2025年公司储能业务营收增速将达到261%/46%/61%。假设3：全球光伏新增+替换需求驱动并网逆变器需求高增，根据我们测算，预计2023-2025年全球光伏逆变器总需求316/408/500GW。我们区别于市场的观点市场认为全球数据中心规模增速放缓，公司数据中心及智慧电能业务将会受到影响增速有限。我们认为公司数据中心业务和智慧电能业务以UPS产品为中心，积极拓展数据中心一体化，DC运营收入和数据中心设备及集成业务全面协同发展，智慧电能业务不断挖据对电能质量要求高的工业制造业用户。公司拥有核级UPS的技术能力，有望凭借雄厚的技术实力、成本优势及一体化的解决方案取得更高的市场份颜。市场担忧储能高速增长持续性不强。我们认为储能中长期增长动力依旧充沛：欧洲前期能源危机推高发电商中长期成本，终将向用户侧传导：美国A法案补贴提升户储经济性，光伏装机带动新能源配储放量：国内独立储能盈利机制逐渐清晰。股价上涨的催化因米国家加大对数据中心建设的产业政策力度，数据中心和智慧电能业务的UPS等设备的需求超预期。硅料价格下降趋势下国内集中式光伏装机超预期，新能源发电侧配储装机超预期。欧洲能源价格维持高位，各国为寻求能源独立性加大推进对户用储能的政策支持力度。估值与目标公司是国内领先的数据中心一体化系统制造商，领先的光伏、储能等新能源电力转换技术创新厂商，主要致力于电力电子及新能源领域，产品涵盖数据中心产品、各个领域的UPS不间断电源，光伏逆变器以及储能设备等等。因此选举具有相同业务模式的盛弘股份、科士达、上能电气和阳光电源作为可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分别为28.1/19.9/14.2倍。我们预计科华数据2023-2025年归母净利润将达到7.3/9.1/12.5亿元，三年同比增长196%/24%/37%，三年复合增速达71.3%。鉴于公司在数据中心上的领先优势，以及在储能业务上海内外大储、户储以及工商业储能的全面布局，未来储能业务有望伴随国内和海外储能装机的放量快速增长，给予公司2023年35倍PE,对应目标价55.66元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示国内产业政策推进不及预期风险：海外储能需求不及预期风险：竞争格局恶化风险：原材料供给不足风险：业绩不达预期对估值的负面影响风险。诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明