中国银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES宏观季度报告价格水平方面，通货膨胀将在二季度快速放缓后显露粘性，年末仍有望降低至3%附近，但核心增速的粘性可能成为美联储加码紧缩的理由。劳动市场方面，薪资和新增就业年内保持逐渐放缓势头，但并不显著增加服务价格压力，失业率雄以大幅拾升，这显著削弱了年内出现表退和降息的概率。金触稳定方面，中小纸行风险短期并未导致商行信用派生加速收缩，但中小银行和商业地产在中长期面临流动性风险的根本原因浸有发生改变。经济方面，美国依然处于“滚动表退”的状态，劳动市场外的增长状况并不乐观，2024年进入弱表退概率依旧较高。加息并无必要，但还是要特别警惕利率再度提高。原因有三方面，一是221年对通胀粘性判断失误后，美联储“矫枉过正”并学习沃尔克时代的姿态较为明显：二是由于银行业整体韧性较强，且刚刚通过严酷的压力测试，金融稳定在美眠储的反应公式中权重降低，而核心通胀粘性带来的担忧再度上升：三是消费支撑下经济增长略高于潜在增速，薪资降幅不够迅速，私人部门净值高且负债低，金融条件偏松。核心通胀增速也终于展现出放缓的势头，但欧央行加息仍未到尾声，拉加德表示7月加息仍有必要。我们估计9月加息大概率可使欧元区实际利率在四季度转正，随后继续加息的必要性降低。目前，欧央行“鹰派”的确定性比暂停加息并进入观察期的美联储要强，但在市场对其鹰派态度已经有预期的情况下，如果美联储进择再度加息则美元可能再度反弹。美元指数三李度在100-105间震荡，四李度仍可能回落至100以下。10年期美债收益率则将在三季度向3.5%左右的中枢回归，四李度末有望降至3.3%下方。而如果美联储下半年连续加息，则存在美元指数阶段性突破105、10年美债收益率突破4%的风检：同时，新利率重点浮现后经济和金触条件重新面临更大的压力，表退交易再起。基于对美联储政策框架的判断，后一情形发生的概车可能更高。2请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。