证券研究报告资金空转：观察指标、历史借鉴和解决之道宏观研究2023年7月4日深度报告解运亮宏观首席分析师2022年以来，资金空转现象有所拾头。资金空转存在两类含义，一类是执业编号：S1500521040002指资金脱离实体经济，仅在金融体系内部流转。另一类是指货币在转化为联系电话：010-83326858生产或商品过程中的阻滞和缓流。表现形式上，资金空转包括影子银行，金融同业业务和信贷空转，我们可根据不同的业务模式来构建相应的观察指标。去年以来，资金空转现象有所抬头，影子银行和同业投资均有所扩张。实体部门存在信贷空转的现象，包括企业通过借入低息贷款，偿还其张云杰宏观分析师他债务。信用扩张所派生的存款，更多以定存、结构性存款的形式存在。执业编号：S1500523050006联系电话：+8613682411569>历史上各轮责金空转的模式、成因和历程。邮箱：zhangyunjie@cindasc.com20082013:影子银行兴起，银信、银证等通道业务占主导。国内宏观政策为应对国际金融危机由趋紧转向宽松，影子银行进入快速增长阶段。2013年银监会下发8号文，银行理财投资非标的业务模式受到明显约束。20142016:同业空转链条为主要模式。2014年金融同业业务进入创新高峰期，通过金融嵌套的模式有效规避了监管。2015年新一轮降准降息，同业链条进一步扩张，直至2017年金融体系去杠杆后才迎来终结。20182020:以结构性存款为核心的资金空转。中美贸易摩擦背景下，2018年国内货币政策再度转松。企业开始通过低成本融资，再买入结构性存款的方式套利。2020年监管新规出台，结构性存款自此进入下行通道。推动经济均衡复苏可能是资金空转更好的解决之道。暂时性的资金空转是宏观周期中的正常现象。对于银行而言，其空转动机在于传统信货业务收益下行，盈利承压，需要通过同业业务提高资产端或其他收入。基于历史经验，打击同业空转最好的方式之一是金融严监管，但这可能加大经济下行压力。对于实体部门而言，主要因为当前房地产、库存、产能周期仍在下行，企业利润与信用周期错位，投资支持意愿不强。因此，我们认为终结本轮空转可能需要政策进一步发力，直至推动经济均衡复苏。>下半年货币政策有望维持积极取向。6月以来，货币政策加大了逆周期调控力度。下一阶段，一是央行可能重新加强信货投放的窗口指导：二是三季度未前后或有“功能性”降准：三是国内产能周期触底前，央行或再次信达证券股份有根公司降息：四是可能推出增量结构工具。积极的货币政策有望引领稳增长政策加码，推动经济企稳回升，资金空转现象有望在下半年出现改善。北京市西城区闹市口大街9号院1号楼>风险因肃：政策力度不及预期，地缘政治风险，居民企业信心恢复不及预邮编：100031期等。请阅读最后一页免责声明及信息拔露http/w.cindasc.com2