国联证券公司报告丨公司深度研究投资聚焦公司是中国第二大铅锌精矿与第五大铜精矿生产商，做强做精传统主业同时，顺应时代要求持续布局盐湖提镁提锂以及氣化工等新型产业，加快产业结构转型升级，谍求向科技型矿企转型。展望未来，我们认为，在供需紧平衡格局下金属行业景气度有望回升，主营产品价格重心逐渐上移。且公司在盐湖资源储备、技术积淀以及产能方面具备显著优势，发展前景广阔。“传统+新型”产业协同发展，打开公司成长空间。创新之处报告详细梳理公司金属板块产能变化趋势以及盐湖化工等领域布局，并对盐湖提镁提锂下游产品市场现状以及产业链等进行阐述。我们认为，公司在盐湖化工领域优势可能尚未被市场充分认知。核心假设@eas根据公司资源基础状况，我们假设2023-25年各产品产量如下：铜产品：铜精矿产量分别为13.3/17/17.5万吨，电解铜产量分别为20/20.5/21万吨：件产品：锌精矿产量分别为11.7/12.5/13.3万吨，锌锭产量分别为11/11/11万吨：铁产品：铁精粉产量分别为155/160/165万吨，球团产量分别为12.4/14/20万吨。银能：银锭产量分别为200/205/210吨。其它产品：铅精矿产量分别为5.7/6.0/6.4万吨，电铅产量分别为9/9.5/10万吨：精矿含金产量分别为258/260/260千克，金锭产量分别为2300/2300/2300千克，精矿含银产量分别为124/130/135吨：镍精矿产量分别为2100/2300/2500吨：钼精矿产量分别为3500/3600/3600吨：偏钒酸铵产量分别为1800/1850/1900吨：高纯氢氧化镁原粉产量分别为14/14.5/15万吨，高纯氧化镁产量分别为6.4/6.6/6.8万吨。供给端来看，矿产资源品位普遍下降及新开发矿山数量减少，供给可能受到制约。需求端来看，能源转型、经济复苏预期以及新能源行业发展前景拉动需求，供需紧平衡格局驱动公司产品价格中枢有望逐步上移。盈利预测、估值与评级基于上述核心假设，我们预计，公司2023-25年营收分别为367.65/414.87/461.56亿元，对应增速分别为-7.54%/12.84%/11.26%，3年CAGR为5.1%：归母净利润分别为28.15/34.57/39.20亿元，对应增速分别为-18.3%/22.8%/13.4%，3年CAGR为4.4%：EPS分别为1.18/1.45/1.65元。DCF绝对估值法测得公司每股价值14.68元，相对估值法2023年可比公司平均PE10.8倍。考虑到公司持续布局新型产业，盈利状况有望持续改善并提振估值水平。综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2023年12倍PE,对应目标价为14.16元。首次覆盖，给予“买入”评级。投资看点短期看，公司雄厚的资源储备和优异的资源禀赋夯实公司盈利能力。中长期看，公司地处资源丰富的西部地区，并具备持续获取资源储备的优势。顺应时代大趋势，持续布局新型产业，顺利切入盐湖化工赛道，有助于打开公司未来成长新空间。请务必阅读报告末页的重要声明