国金证券公司深度研究内容目录一、南方航空：规模营收领先，盈利韧性较强…51.2旅客运输规模领先，大航中唯一仍保有货运板块…71.3过去三年业绩韧性较强，202301大幅减亏.…9二、供需错配进行中，行业复苏确定.1121需求端：航空需求长期呈增长趋势，短期恢复良好…112.2供给端：内部引进意愿弱，外部供应有限..142.3供需错配叠加票价市场化效应，业绩反弹可期…三、局部市场复苏，契合公司优势，预计盈利率先改善..3.1中期局部市场复苏，公司经营有望率先恢复..…3.2远期收益品质提升，票价收益弹性巨大21四、盈利预测与投资建议…234.2投资建议及估值.…25五、风险提示…图表目录图表1：公司并购组建多家地方航空公司…5图表2：公司通过多次收并购扩大机队数量与基地机场.……5图表3：公司实控人为国务院国资委.…6图表4：公司机队数量行业领先…图表5：公司机队数量保持增长.…图表7：2022年公司旅客运输量占比为25%.7图表8：公司旅客运输量2019年居全球第五..7图表9：公司营业收入领跑国内航司..7图表10：公司疫情期间客运收入承压.…88图表13：疫情期间南航物流收入快速增长..。图表14：过去三年南航物流占公司利润比重提升.…图表15：疫情前公司营业收入增长稳定99图表17：疫情后公司营业收入增速趋势与同行接近…图表18：公司自2010年后至疫情前持续盈利.·9图表19：公司202301大幅减亏.……图表20：公司自10年后至疫情前利润率稳定…10图表21：公司毛利率波动相对稳定.…102