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P2东兴证券行业报告东兴证券1.行业观点证券：本周市场日均成交额环比下降100亿至0.89万亿：两融余额(7.6)升至1.6万亿。周末各类监管方策、制度、政策频出，莎及平台经济，公、私募基金等多类型主体。1针对蚂蚁集团、财付通平台和部分银行、险企前期的违法违规行为的行政处罚方案公布，市场多年来持续关注的处罚决定尘埃落定，虽然罚款数额绝对值较大，但和年收入的比例不高，亦从一定程度上为平台企业明确了经营方向。平台企业经营涉及面较广，和金融市场密不可分，处罚落地或将有利于未来平台企业依法依规开展和金融机构的合作。2证监会启动公募基金费率改革，分阶段降低新注册产品、存量产品管理费率和托管费率，未来销售费率、尾佣乃至交易费率均将调降，对基金管理、托管和销售全业务链条均产生一定影响。在当前市场持续波动，基金业绩低迷的背景下，降费或将成为基金发行及蜥售回暖的一荆“良药”，但如采降费是单方向的（只降不增），短中期将对券南及基金的利润将产生一定形响，除非有效实现“以价换量”。3.《私募投资基金监督管理条例》发布，将强化对私募基金的监督管理，规范基金募集和投资运作，加强对成长型、创新型创业企业的资金和政策支持。当前私募基金规模已达21万亿（截至5月），谐多在科创板、北交所上市的高新技术企业融资均有私募基金参与，预计在渐政推出之后，私募基金在创新项目“投退”方面均将得到进一步的规范，相关流程也有望持峡优化，市场度性运行和投责RR的提升形成正向循环，有利于进一步做大市场规模，鼓励创业创新。从授资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主織和投责类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考意到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财寓管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会。在当前时点看，2023年资本市场大发展趋势已现，以注册制为代表的资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具bta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司2022全年和2023Q1归母净利润同比变动较小，在市场刷烈波动的情况下业绩仍能保持较强稳定性和确定性。同时，近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步拾升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅122xPB,仍处于低估区间，建议重点关注。保险：周四金监总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，在税优健康险正式落地6年后，将产品范围扩大至医疗保险、长期护理保险和疾病保险等商业健康保险主要险种，并在扩大险种的同时扩大被保险人范围，提升保障额度，并加强信息平台建设。类比前期个人养老金和商业养老金的落地，此次税优健康险保障扩面亦有望提升保险产品的市场认可度和投保人群的广度，利用政策推动和各类媒体的宣传，实现从单一品类向全品类，单一渠道向全渠道的拓展。东方财智兴盛之源

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