平安证券宏观点评一、政府债融资是社融的主要拖累2023年6月新增社融规模4.22万亿，同比少增近1万亿。6月社融存量同比增速较上月下行0.5个百分点至9.0%。新增社融拖累主要在政府债净融资，约下拉社融存量同比增速0.36个百分点；人民币贷款、表外未贴现票据增势放缓，合计下拉社融增速0.11个百分点。从分项看：一是，政府债净融资规模同比少增超万亿元。因去年11月地方债提前批下发规模空前，助力今年前4个月地方债发行快于去年同期；但剩余批次的地方债额度直到5月中下旬才下达，6月政府债融资出现“空窗”，对新增社融构成拖累。财政预算数据看，2023年政府债融资的总体规模与去年相当。我们预计，下半年政府债融资规模将牧去年同期多增13万亿，对新增社融将由拖暴转为支撑。二是，表内信贷德中有升是6月社融的“压舱石”"。6月表内人民币贷款和外币贷款合计同比多增近2000亿元。三是，表外未贴规票据融资同比少增。今年以来，票据新规开始实施，从缩短票据期限、新设两项上限指标、强调胶易真实性、完善违规操作罚则等方面做进一步规范。商业银行承兑汇票的开立更加严格，使表内外票据融资规模同步走弱。此外，委托贷款、信托漱均同比多增，持蝶对社融构成小幅支撑。今年年初信托行业“三分类”新规落地，行业政策的不确定性减弱，委托贷款和信托贷款在上半年合计多增近5000亿元，对新增社融的拖累明显减弱。企业债券及股票融资同比略有多增，并未延续前期弱势表现。图表12023年6月新增社败的同比增量（亿元）新增社会融资规模分项■2023年6月同比增量60.000「5192650.000■去年同期40.000182530.00020.000162163054010.000100323675234610665890-10.000-291-380-828-175814112-20.000-9726-10828新增人民币外币委托信托企业股票政府社融贷款贷款债券融资债券表内表外直接融资资料来源Wind,平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的果道获得研究报告，请镇重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内客。2/6