中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]一、6月CPI同比和环比依然较弱，下半年大概率仍维持弱势6月CPI环比录得-0.2%，与上月持平，但比近10年CPI同月环比均值低0.1PCTS,显示6月CPI环比仍然弱于季节性。6月核心CPI环比录得-0.1%，较上月-0.1PCTS,同样比近10年同月环比均值低0.1PCTS,显示扣除价格被动较大的食品项和能源项后，在内需不足的影响下，6月CPI环比依然较弱。6月CPI同比为0，较5月-0.2PCTS,也低于市场预期的+0.1%。分食品和非食品看，6月食品项和非食品项CPI同比分别+2.3%和-0.6%，分别较上月+1.3PCTS和-0.6PCTS,食品项CPI同比涨幅上行，非食品项CPI同比由0转负。分消费品和服务来看，6月CPI消费品同比和服务同比分别录得0.5%和+0.7%，均较上月下行0.2PCTS。6月核心CPI同比录得+0.4%，较5月-0.2PCTS,显示扣除波动较大的食品和能源后，6月CPI同比依然较弱。6月猪肉价格同比-7.2%，较5月4.0PCTS。受高温、降雨天气影响，6月鲜菜价格表现强势，同比录得+10.8%，较5月+12.5PCTS。6月蛋类、鲜果价格虽然因供应充足环比下行，但去年低基数影响下，同比分别录得+0.6%和+6.4%，分别较5月+2.1PCTS和3.0PCTS。总体来看，虽然猪肉价格同比下行幅度加深，但主要受益于鲜菜、蛋类和鲜果价格同比涨幅的上行，6月CPI食品项同比涨幅上行。6月，CPI居住项同比为0，较5月+0.2PCTS,CPI衣着项和医疗保健项同比分别录得+0.9%和+1.1%，均与5月持平，CPI生活用品及服务、交通和通信、教育文化和娱乐以及其他用品和服务项同比均较上月涨幅放缓或降幅加深。受国际油价环比下跌和去年同期油价高基数叠加影响，6月交通工具用燃料同比录得-17.6%，较5月6.5PCTS,带动CPI交通和通信项同比录得-6.5%，较5月-2.6PCTS。往后看，预计在国内内需仍然相对不足、缺乏关键商品价格支撑以及CPI翘尾因素较低三重因素的影响下，下半年CPI同比大概率继续维持低位，难以突破+1%：1,扣除食品和能源后，6月核心CPI环比仍然低于过去10年均值，核心CPI同比较5月下行，结合6月官方制造业PMI仍然位于荣枯线之下，反映出内需不足的问题对CPI环比和同比上行仍有较大的制约。2，今年Q3和Q4,CPI翘尾因素总体上较Q1和Q2明显下行，对CPI同比的支撑作用将明显走弱。3，从猪肉和原油两大关键商品看，后续二者的走势仍将拖累CPI同比。猪肉目前价格已经明显低于去年同期，考虑到能繁母猪存栏变化率自2022年10月开始持续为正且当前能繁母猪存栏量已处相对高位，下半年猪肉价格不存在暴涨基础，因此，在去年同期高基数影响下，下半年猪肉价格同比对CPI同比的拖累将进一步加深，直到11月才可能会明显减轻。原油方面，目前油价明显低于去年同期，且全球经济不景气之下，下半年油价暴涨可能性中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分