P2东兴证券宏观报告东兴证券非农质量略降DONGXING SECURITIES差距明显（图15）。以餐饮业为例，餐饮业与疫情前只有04%约5万的差距，考虑到总非农已超过疫情前2%，若餐饮业以22%的恢复空间为目标，以去年12月餐饮每月3万人的增速计算需9个月达标，以1月8万人的速度需3个月。（但注意到餐饮业出现首次就业负增长，若夏季旅游高峰未能再次恢复平均增速，则该推断不成立。)低收入人群薪资仍在上涨，但各阶层蕲资已陆续见顶。时薪同比需降至4%以下(6月为4.4%)才可能看到通胀压力下降，需至少半年才能确定不会反弹。本轮周期中时薪第1~4分位同比增速均高企（图14），这是有别于1980年年代以来的薪资增速分化的特点，与1970年代的通胀周期更为相似。目前，低收入人群薪资仍在上涨。十二个月平均时薪，第一、二、三分位收入均已见顶，只有最低分位（第四分位）继续新高。这与科技公司裁员，但服务行业人手紧缺吻合。三季度衰退概率不大。以岗位空缺数为代表的劳动力市场紧绷程度来看，劳动力市场至少需一个季度才有可能恢复正常，仍有明显的恢复空间，特别是夏季旅游旺季到来对服务业需求将达到高峰。由于受疫情影响最大的低收入服务业就业占比远高于高技能服务业就业人数，这种一方面裁员，一方面人手紧缺的现象在总量上以服务业占优。与以往经济周期中行业复苏同步性较强不同，本轮经济复苏中行业间存在明显的周期性错位（科技、商品消费S服务业）导致高利率、高通胀下的就业数据显得尤为强动。服务业就业总量上的占优掩盖了先期行业的回落，而以餐饮为代表的休闲娱乐行业并不是经济增长的引擎，这使得在服务业恢复完成后就业市场突然预冷的可能性较以往明显提高。通胀仍是加息第一决定因素。本月核心CP列环比若不能显著跌破平台，则7月加息几成定局。风险提示：海外通胀超预期，海外经济衰退。图1：劳动◆与率、就业率停滞(%)围2：家庭调查就业与企业调查就业均超过疫情前（千人）1664146212160,000601056150.00054145,000522500140,00099135,000130.000就业率：16岁及以上：季调劳动力参与率：16岁及以上：季调失业率16岁及以上：季调（右轴）美国就业人数：16岁及以上：季调：当月值美民：非农就业人数：季调敢请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源