浙商证券制造业增长仍有较大不确定性。根据财政部6月发布的工作论文，本轮制造业建筑支出增长主要由计算机和电子行业所驱动，原因是拜登任内签署《基础设施投资和就业法案》、《降低通货膨胀法案》和《芯片法案》带动相关产业回流形成了大量资本开支。然而当前美国的芯片制造成本具有明显的竞争劣势，政策驱动的投资红利能否持续（尤其是相关补贴到期）并实质改善行业景气度仍然有待观察(奥巴马任期内也曾推行美国制造业回流计划并承诺在第二任期创造100万个制造业就业岗位，最终仅实现39.5万增量，效果明显不及预期)。结合本月通胀和就业数据，我们认为7月议息会议鲍威尔的态度相较6月不会出现明显变化，6月联储在暂停加息的同时在点阵图中对下半年继续给出50BP的加息预期，综合两项信号来看我们认为美联储可能已顺势于Q2起转向以季度为频的加息节奏，结合联储当前相机抉择的框架，我们认为：阵困中对2024年进行鸠液政策指引均是潜在选项(6月点阵国显示当前联储官员对2024年的政策路径尚未形成一致共识)。此外，伴随2024年大选年临近，政治和选民诉求对联储政策的扰动权重可能进一步加大.对比2022年，当前美国居民对通胀的态度可能已发生微妙变化，2022年美国居民工资增速跑输通胀，全年个人可支配收入实际增速均值为6%，民调均显示美国居民对通胀怨声载道，因此联储打压通胀符合选民利益和白宫的政治诉求。2023年以来美国居民实际收入已经转正，伴随下半年CPI可能继续向3%3.5%的区间回落，相对稳定的物价杯境和实际收入正增长是选民较为乐见的物价环境。在2024大选年将近的背景下，美联储Q4继续坚持鹰派加息不符合选民基本利益，可能受到政治层面的阻力。表远压力显性化以前，美债利率和美元不具备趋势性下行的基础近期美债利率曾阶段性上冲至4%以上，主要源于就业、制造业等各项数据超预期后，宽松预期再度回撤。当前CME利率期货对年内剩余加息路径的定价仍是7月加息25BP,此后不再加息；但对首次降息定价的时间点出现了明显后移，此前降息预期位于年末，现已后移至2024年Q1末。短期来看，我们认为短期经济数据仍有韧性，美债利率维持高位震满甚至进一步反弹的概率较大；在衰退压力真正显性化以前，美债利率不具备趋势性下行的基础，美元方面，短期美国经济仍具韧性，美元尚不具备大幅回落的基础。风险提示美国通胀超预期恶化：美联储流动性风险超预期恶化http://www.stocke.com.cn24请务必阅读正文之后的免责条款部分