中泰证券ZHONGTAI SECURITIES宏观月度报告长期贷款同比高增的影响可能更大。存款方面，6月新增人民币存款3.71万亿，同比少增1.12万亿。其中，新增居民存款267万亿，是年内次高，同比也多增1997亿。同时，非银存款减少3320亿，或表明在股市偏弱的情况下，存款利率下调引致的居民存款搬家并不明显。新增企业存款2.06万亿，同比少增8709亿，企业贷款多增而存款少增，可能和协定存款、通知存款利率下调导致企业存款流出有关。财政存款减少1.05万亿，同比多减6129亿，财政支出可能已适度发力。本月M1同比从4.7%下降至3.1%，M2同比从上月的11.6%下降至11.3%，剪刀差进一步走阔。M1同比是2022年2月以来的新低，表明当前企业资金的活化程度低，预期仍然不强。6月新增社融规模超预期，不过在政府债券的拖票下，存量社融增速创历史新低。社融和信贷的结构都有所改善，但这可能是受到降息以及半年末考核的季节性因素影响，能否持续还有待观察。我们倾向于认为当前实体融资需求仍偏弱，M1同比进一步走低也能说明企业预期不强。政府债养融资高基数消退后，预计社融增速将震荡回升，9%或是短期低点，但实体融资需求的内生性恢复还需时日。风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分