2023年7月13日公招银国际1.收益率曲线或期限利差（已发出衰退风险预警）美国国债收益率曲线或者期限利差通常被作为一种先行指标来预测经济周期变化，收益率曲线倒挂或者长短期限利差降降为负值是对未来经济衰退风险的提前预警。最常用的是10年/3个月国债利差和10年2年国债利差。纽约联邦储备银行基于10年3个月国债利差构建了预测未来12个月美国经济衰退概率的模型1。国债收益率曲线或者期限利差对远期衰退风险的预测力较强。10年2年国债利差会相对更早发出衰退预警。在1960年以来的9次衰退周期中，10年2年利差平均在衰退开始前14.8个月给出预警，在衰退结束前10.4个月解除预警，10年3个月利差平均在衰退开始前10.6个月给出预警，在衰退结束前10.1个月解除预警。10年3个月国债利差的预测准确性相对更高。1998年亚洲金融危机并未引发美国经济衰退，10年3个月国债利差没有转负，但10年2年国债利差短暂出现负值。10年3个月国债利差克2020年24月的经济衰退提前给出预警，但10年/2年国债利差没有提前给出预警。利用国债收益率曲线或者期限利差预测美国经济衰退风险具有坚实的理论基础。根据利率期限结构的预期理论，长期即期利率可以视为短期即期利率和远期利率的几何平均，长期即期利率低于短期即期利率意味着远期利率相比短期即期利率下降，隐含着远期经济下行和降息周期。国债收益率曲线或者期限利差受当前货币政策影响，但反映市场对美国未来经济周期和政策利率路径的预期。货币政策紧缩一方面推升短期即期利率，另一方面通过抑制未来经济增长和通胀水平而降低远期利率，使长期利率升幅小于短期利率，推动收益率曲线平坦化，当远期衰退风险和通缩压力较大时，收益率曲线出现严重倒挂。货币政策宽松一方面降低短期即期利率，另一方面通过提升未来经济增长和通胀水平而推升远期利率，推动收益率曲线陡峭化。国债收益率曲线倒挂的持续时间具有指示意义，持续时间越长，未来经济衰退风险越大。国债收益率曲线或者期限利差的日内波动，可能受投资者情绪突然变化或国债市场暂时性供求失衡影响，但时间越长，越能反映市场对未来经济周期的预期。我们可以忽略收益率曲线倒挂仅持续一日的情况，关注收益率曲线倒挂持续一个月甚至更久的情况。目前国货收益率曲线已经发出未来衰退风险预警。10年2年国货利差已连续13个月为负，持续时间超过历史平均，6月平均值为-0.8，低于历史平均水平。10年3个月国货利差已连续8个月为负，持续时间也超过历史平均，6月平均值为-1.6，低于历史均值，按照纽联储模型预测未来12个月经济衰退概率达到67.3%。1https:/www.newyorkfed.org/research/capital_markets/ycfaq#/