国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES表1：老凤祥有限股权结构（此次东方明珠股权受让完成前）老凤祥股份有限公司57.51%不适用中国第一铅笔有限公司（老凤样全资子公司）20.50%不适用央地融合（上海）工艺美术股权投资中心（有限合伙）12.45%尚未完成海南金猊晓企业管理服务合伙企业（有限合伙）5.58%尚未完成江苏老字号产业投资基金（有限合伙）2.46尚未完成央视融媒体产业投资基金（有限合伙）1.50%已完成资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理◆持续推进股权改革，引入外部产业资本方或经销商实际上，除本次拟引入东方明珠外，今年以来老凤祥有限已进行了两次股权转让，分别为：1)2023年3月公告，央视融媒体产业投资基金（有限合伙）拟以现金2.94亿元受让工艺美术基金持有的老凤样有限1.5%非国有股股权。2)2023年4月公告，海南金猊晓企业管理服务合伙企业（有限合伙）、江苏老字号产业投资基金分别拟以现金10.95亿元、4.82亿元受让工艺美术基金持有的老凤祥有限5.58%、2.46%的非国有股股权。其中海南金猊晓供20位合伙人，除海南览岛企业管理有限公司外，其他19位有限合作人均为老凤祥有限的部分总经销商或者该经销商的关联人士。◆投资建议老凤祥有限作为公司控股子公司，是公司核心黄金珠宝业务的运营主体，当前公司积极推进其股权优化，引入外部产业资本或者重要的经销商伙伴，有助于增强运营实力。例如此次拟引入东方明珠，通过发挥东方明珠的文化媒体、渠道等资源优势，有望于进一步挖掘提升老凤祥的渠道营销能力及终端品牌影响力。当前黄金珠宝消费韧性较强，受益婚庆刚需及黄金首饰的保值增值属性，而老凤祥作为龙头企业有望持续受益。中长期而言，公司渠道端持续推进加盟扩张以扩大市场份额；产品端持续提升研发设计能力，满足个性化消费需求；并且有望持续深化体制改革，实现经营效益进一步释放。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为22.61/26.86/30.57亿元，对应PE分别为15.9/13.4/11.7倍，维持“买入”评级。表2：可比公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价（元港元)EPSPE总市值（亿元/港元）代码名称评级2023/07/1220222023E2024E20222023E2024E2023071121929.HK周大福买入12800.540.720.8528.9417.7815.061280.00002867.SZ周大生买入16.941.0013015814.1013.0310.72185.65600612.SH老凤祥买入68.563255.1413.1715.8713.34358.65资料来源：Wid、国信证券经济研究所整理预测注：周大福货币单位为港元◆风险提示加盟商管理不善；开店不及预期；国企改革进程不及预期；市场竞争环境恶化；金价大幅波动。请务必阅读正文之后的免责声明及其顶下所有内容