中邮证券CHINA POST SECURITIES证券研究报告：食品饮料公司点评报告雪2023年7月16日安井食品(603345)买入维持公司基本面稳健，Q2利润超预期公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023H1实现营业收入约068.94亿元，同比增长约30.69%，单Q2实现收入约37.03亿元，同比增长约26.9%。预计2023H1实现归母净利润7.1-7.4亿元，同比增长56.73%-63.36%，单Q2实现归母净利润3.48-3.78亿元，同比增长39.76%-51.81%。预计2023H1实现扣非净利润6.7-7亿元，同比增长76.32%-84.21%,单Q2扣非净利润3.25-3.55亿元，同比增长60.1%-274.8%。202-092023-07资补来源：聚源，中邮证券研究所二季度公司在整体需求疲软的环境下仍保持稳使增长，主业净荆拾升放利涧弹性。分月度看，4月经销商进货积极表现亮眼，淡季公司基本情况不淡：5月同期基数较高，叠加市场需求较低因素表现略显疲软：6月中上旬在高基数下仍迅速恢复，下旬受到高温天气冲击影响终端需求152.58有所下滑，短期动销略慢于预期规划进度，但整体影响程度可控。分业务结构看，1)二季度主业在去年同期基数不低的情况下实现了稳定增长，其中锁鲜装、安井小厨增速维持在较快水平，高毛利产品高173.35/134.33增持续带动主业净利率维持在高点，推动Q2业绩同比高增。从渠道26.5%反馈上来看今年C端商超渠道受人流影响下滑，但重点经销渠道增速39.22保持稳定，同时公司积极开拓团餐渠道，待时机来临时将带来较快增福建国力民生科技发展长：另外今天重新推出丸之尊系列对标B端高端产品线，预计在三季有限公司度旺季备货时带来快速增长，安井小厨已推出藤椒鸡米花、鸡块、荷25.0%香糯米鸡等新品，今年全年翻倍的目标如期推进。2)由于部分低价产品分离，冻品先生业务增速较前期相比有所放缓，公司积极推进新品研究所研发和推广，今年战略单品烤鱼系列已全面推广，预计结合生产端将分析师：蔡雪呈扩大自产比例，全力达成年初目标。3)在小龙虾产品销售上，安井从SAC登记编号：S1340522070001渠道等多方面赋能新宏业和新柳伍开拓市场，今年小龙虾原材料单价Emai l:caixueyu@cnpsec.com下行较多，宏业和柳伍在销量较快增长下带动收入规模均实现正增分析师：杨逸文SAC登记编号：S1340522120002长。展望下半年，小龙虾整体采购成本在合理区间，可避免高位囤货Emai l:yangy iwen@cnpsec.com风险，且销售季节相对较长。展望2023年，上半年消费弱复苏，下半年预计消费将进一步修复。中小B市场修复较弱，但整体向好，23年公司将重点推进前期受损市场渠道、持续新品引流。产品方面：B端推出丸之尊系列助力安井品牌在火锅料市场份颜持续提升，另外公司紧跟市场动态，已推出淄博烧烤面点类产品并获得客户认可。渠道方面：公司将拓展更多团餐经销商、研发推出适销对路产品来发力团餐渠道，同时也会通过安井强大渠道力赋能新宏业新柳伍，协助预制莱品牌进一步发展。消费回弹带来的收入高增在Q1得到验证，伴随成本费用端持续优化、新市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免黄条款部分中邮证券CHINA POST SECURITIES柳伍并表、小龙虾和火锅料旺季的来临等多因素，期待下半年旺季来临叠加政策支持后终端动销进一步起速。·盈利预测与投资建议根据公司发布的二季度业绩预告，目前消费复苏的趋势略偏弱，但公司长期经营向好趋势不变。安井经销渠道保持强势，但部分渠道如商超人流减少、C端增速放缓，且今年小龙虾收购价格较低对毛利率产生一定的拖累。综上考虑我们略下调2023年营业收入和归母净利润预测分别至160.1/15.70亿元（前值为164.59/16.36亿元）、维持2024-2025年归母净利润预测。预计2023-2025年营收预测为160.1/194.53/232.85亿元，同比+31.42%/21.5%/19.7%，预计2023-2025年归母净利润为15.70/19.03/22.78亿元，同比+42.58%/21.22%/19.69%,对应未来三年EPS分别为5.35/6.49/7.77元，对应当前股价PE分别为29/24/20倍，维持“买入”评级下游需求不及预期风险：食品安全风险：原材料成本变动风险：市场竞争加刷风险。2022A2023E2024E2025E1218316010194532328531.3931.4221.5019.70EBI TDA(百万元)1704.952403.742888.453389.64归属母公司净利润（百万元）1101.031569.871903.062277.7861.3742.5821.2219.693.755.356.497.7740.6428.5123.5219.65市净率(PB)3.833.443.062.71EV/EBI TDA24.4717.0913.7711.38请务必阅读正文之后的免责条款部分2