国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES图1：公司境内电厂按合并报表口径上网电量（亿千瓦时）图2：公司可控发电装机容量(G)■上网电量（亿千瓦时）一同比增速■可控发电装机容量（吉瓦）一同比增速140r10%1204,00010030002.5001.5004050002018201920202021202222H123H12018201920202021202222H123H1资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理◆煤价维持低位，公司业绩仍有改善空间受益于煤价下行和电价上涨，2023上半年公司火电盈利显著改善。当前，煤价仍处于低位，截至2023年7月12日，秦皇岛港动力煤(5500大卡)平仓价为715元/吨；同时，截至2023年7月14日，广州港印尼煤(5500大卡)库提价909元/吨。整体而言，煤价维持低位将有助于公司火电盈利进一步提升，公司火电业绩仍有改善空间。◆加快新能源建设，带来业绩新增量“十四五”期间，公司将持续推进新能源项目建设，未来随着光伏产业链上游降价和风机降价，公司将加快风光项目建设，预计未来公司新能源项目有望加快落地，完成公司“十四五”规划的新增40GW装机容量的目标。新能源项目投运将成为公司业绩增长的重要驱动力，保障未来公司业绩稳步增长。◆投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级由于煤价下降超预期，上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为125.2、141.3、162.9亿元（原预测值分别为105.5、130.5、149.4亿元），EPS为0.80、0.90、1.04元（原预测值分别为0.67、0.83、0.5元)。预计2023年新能源贡献76.1亿元，火电及其他贡献业绩为49.1亿元。给予新能源16-17倍PE估值，火电及其他9-10倍PE估值，公司合理市值为1660-1785亿元，对应每股合理价值为10.57-11.37元，较目前股价有15%~24%的溢价空间，维持“买入”评级。◆风险提示煤价上行，装机增长不及预期，组件价格下降不及预期，电价下调，市场竞争加剧。《华能国际(600011.SH)-盈利改善落地，新能源业绩大幅增长》—2023-04-27《华能国际(600011.S)-火电盈利有望持续改善，新能源将加快发展》—2023-03-23《华能国际(600011.SH)-高煤价拖累业绩，新能源盈利持续提升》—2022-10-26《华能国际(600011.S)-高煤价和低利用率拖累业绩，新能源盈利提升23%，欠补发放增强现金流》一-2022-07-27《华能国际(600011.S)-高煤价拖累业绩，新能源盈利不断提升》——2022-03-29请务必阅读正文之后的免责声明及其顶下所有内容