主要观点◆功能性护肤和医用数料市场有望保持高增速>根据弗若斯特沙利文，预计到2026年中国皮肤廿理产品行业市畅规模将达5,185亿元，2021年-2026年将保持10.3%的复合增速。其中，专业皮肤扩理产品2021年为378亿元，2017-2021年CAGR为36.7%。预计2026年规模达到877亿元，2021-2026CAGR为18.3%。中国功能性护肤品和医疗器械是囊并产品的市场规模由2017年的102.5亿元和5.7亿元增长至2021年的309.6亿元和68.2亿元，CAGR为31.8%和86.3%。预计到2026年，功能性护肤品和医疗器械类敷料产品的市场规模将达到623.0亿元和253.8亿元，CAGR分别为15%和30%。◆数尔佳：医用数料与功能性扩肤双轮驱动>敷尔佳前身为华信药业，主要从事药品销售。2014年取得毅尔佳商标注册证书，2017年敷尔佳独立运管，专业从事皮肤护理产品运营。公司2022年营收17.69亿元，同增7%，2022年归母净利润8.5亿元，同增5%。公司以医用数料起家，2018年医用敷料销售占比达90%。在此基础上，公司加快化妆品品爽拓展，2022年化妆品营收约为9亿元，占比达51%，已形成医用敷料和化妆品双轮驱动增长格局。◆同业比较：数尔佳构建多元渠道与营销优势，巨子生物营销发力+医美在研储备多，锦波生物三类械先发优势明显>(1)产品端：国内主要敷料企业的产品均以透明质酸和胶原蛋白原料为主，产品功效包括修复、去红等，并且均拓展功效扩肤产品。其中巨子生物旗下可复美单品价格相对较高，盈利能力强。(2)研发端：数尔佳研发起步相对较晚，通过委托研发缩小技术差距:巨子生物拥有多个医美产品管线在研，有望在2023年之后逐渐商业化：韩波生物重组三型人源化胶原蛋白在2021年6月获得三类医疗器械证，先发优势明显。（③）渠道端：钱上钱下多元布局，直销占比增长带动毛利率上行。囊尔佳和巨子生物线上占比快速提升，韩波生物钱下医院渠道等专业渠道占比高。(4)营销端：戴尔佳持续拓展建立多层次管销推广矩阵：巨子生物通过学术营销增强专业品牌形象并拓展钱上电商及社煤平台，销售费用率提升明显：锦波生物医院渠道营销相对更多，依靠医生背书打造品牌，销售费用率处于较高水平。◆