中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告政策有望加码，将有利于对出口提质增效。此外，美国6月通胀数据低于市场预期，CPI同比回落至3%，美联储加息预期降温，美国经济软着陆的概率自年初以来持续上行，外需进一步下行的概率不大，整体来看出口同比数据降幅进一步拉大的动力不足，有望筑底企稳。◆内需不足制约下，我国6月通胀延续弱势6月CPI环比录得0.2%，与上月持平，但比近10年CPI同月环比均值低0.1PCTS,显示6月CPI环比仍然弱于季节性。6月核心CPI环比录得-0.1%，较上月0.1PCTS,同样比近10年同月环比均值低0.1PCTS,显示扣除价格波动较大的食品项和能源项后，在内需不足的影响下，6月CPI环比依然较弱。6月CPI同比为0，较5月0.2PCTS,也低于市场预期的+0.1%。分食品和非食品看，6月食品项和非食品项CPI同比分别+2.3%和-0.6%，分别较上月+1.3PCTS和-0.6PCTS,食品项CPI同比涨幅上行，非食品项CPI同比由0转负。6月核心CPI同比录得+0.4%，较5月0.2PCTS,显示扣除波动较大的食品和能源后，6月CPI同比依然较弱。2023年6月，PPI同比-5.4%，弱于市场预期的5.0%，较5月-0.8PCTS,环比为0.8%,较5月+0.1PCTS2023年6月，PPI生产资料和生活资料环比分别为-1.1%和0.2%,同比分别为6.8%和-0.5%从工业子行业角度，2023年6月30个子行业中大多数子行业出厂价格环比为负。从主要原材料角度，2023年6月仅纺织原料类原材料价格环比为正，其余8种原材料价格均为负。更进一步，2023年6月50种流通中的重要生产原料中，价格环比为正的仅有14种。综合来看，6月需求不足的问题继续制约工业企业的景气度，进而对工业企业出厂价格环比继续产生压制作用，叠加去年的高基数，使得6月PPI同比录得-5.4%，在不及市场预期的同时，较5月的降幅继续加深。展望下半年，在内需恢复速度较慢和外需较弱的预期下，无论是CPI同比，还是PPI同比，均较难出现显著上行的情况。结合CPI和PPI的翘尾因素，预计CPI同比Q3继续低位，Q4略有反弹，下半年同比中枢在+0.6%左右，PPI同比下半年或持续为负，但降幅有望缩窄，下半年同比中枢在-2.0%左右。◆社融和信贷温和改善，宽货币向宽信用转化仍是关键6月社会融资规模增量为4.22万亿元（前值1.56万亿元），超过市场预期的3.22万亿元。6月新增社融同比少增0.97万亿元，继5月之后继续同比少增，同时，6月社融存量增速+9.0%，较5月-0.5PCTS、较市场预期低0.1PCTS,虽然6月社融增量继5月之后继续同比少增，同时社融存量增速较5月继续下滑，但主要系受到政府债券同比少增拖累。6月政府债券同比少增10828亿元，占6月社融同比少增的111%。扣除政府债券之后，其他目前已披露的6月社融增量分项同比多增超1000亿元，较同样口径的5月社融增量的同比少增超7000亿元明显改善。虽然6月政府债对新增社融形成拖累，但往后看，下半年新增政府债发行将对社融形成有力支撑。节奏上，去年专项债发行节奏较今年明显靠前。今年16月新增专项债发行占全年预算安排新增专项债限额的57.15%,而去年同期的发行进度为81.75%，下半年新增专项债尚余1.6万亿元的限额。6月金融机构各项贷款余额增速+11.3%（前值+11.4%），高于市场预期的+11.1%，金融机构新增贷款3.05万亿元（前值1.36万亿元），高于市场预期的2.38万亿元。6月金融机构新增贷款同比多增2400亿元，5月为同比少增5300亿元。中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2