信达证券CINDA SECURITIES证券研究报告粤电力A:煤电“量价本”共振受益，火绿公司研究协同引领成长首次覆盖2023年7月17日本期内容提要：粤电力A(000539.SZ)广东最大省属发电企业，从“以火为主”到“火绿协同”。公司为广投资评级增持东省国资委控股的最大省属发电企业，截至2023年Q1,公司拥有控上次评级增持股及受托管理装机容量合计约占广东省统调装机的23.38%，是广东省规模最大的电力上市公司，公司现有资产以火电机组为主，“十四五”以来火绿协同发展，截至2022年末，公司煤电机组2055万千瓦，占比达69.20%，目前公司主要在建的火电机组1345万千瓦，其电力A中煤电机组800万千瓦，气电机组545万千瓦；新能源在建项目合计装机容量422.8万千瓦，已核准备案的新能源项目规模约1100万千瓦，煤电收入占比高，电价与成本改善驱动公司实现扭亏。公司煤电3000%售电收入占比较高，风电售电收入占比增长较快，近两年燃料成本上升使得公司经营性净现金流有所下降，同时资产负债率上升至79%，2000%2023Q1以来，公司火电板块盈利和现金流逐步修复，且融责渠道通畅，后续持续投资能力有所保障。>火电“量价本”三重因素共振，盈利改善可期。根据我们研究，成本端：谍炭长协比例较低，进口占比校高，煤电成本端改善弹性校公司主要数据大。公司电煤长协占比较低，进口煤占比较高，展望年内，2023年7.49上半年以来，国内外煤价大幅下行。在当前煤炭供给增量有限，迎峰52周内股价4.02"8.24度夏强力电煤保供背景下，我们预计下半年煤价将在当前价格区间内泼动区问（元）2.60震荡企稳，全年均价有望较去年中枢下移，煤电板块成本端改善弹性总股本（亿股）52.5较大，收入端：广东作为电改前沿省份，23年电价上浮明显，后续流通A股比例(%)48.6总市值（亿元）351收入仍有望增厚。电力年度长协占比较高，年度长协可定价大部电量，2022年广东省年度长协电价仅上浮9.71%，电价疏导成本能力有限，2023年广东省年度长协电价较基准价上涨19.63%，几乎实现左前明能源行业首席分祈师顶格20%上浮。我们认为，受益于电力长协电价提升，公司收入端有执业编号：S1500518070001望大幅改善。成长性：缺电背景下广东加码传铣电源建设，火电有望联系电话：010-83326712邮迎来新周期和价值重估。电力尖峰负荷持续高增长，云南开年干旱情况延续至今，广东外来电情况或将不及预期，南方电网区域已开始迎峰度夏，我们认为省内局部区域电力供需矛盾或将再度激化，在缺电李春驰电力公用行业联席首席分析师执业编号：S1500522070001背景下，公司“十四五”火电装机规划已有所调整，加码煤电气电项联系电话：010-83326723箱：Iichunchi@cindasc.com绿电成长空间广阔，持续关注规划落地节奏。广东海风资源禀赋较好，省补接力国补助力装机增长，2022年至2024年并网的海上风电项目可获得1500/1000/500元/kW的省级补贴，公司现有绿电资产以海上风电为主，我们认为省补退坡前有望加速推进，据我们估计，在2025年省补完全退坡前，公司风电装机有望实现较快增长，光伏装信达证券股份有很公司机从零开始，立足广东布局全国。公司光伏业务自“十四五”初起步发展，粤新青贵四省区广泛布局。硅料产能逐步释放导致组件价格加北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031速下降，国内光伏装机有望实现加速放量，我们预计随着硅料产能释请阅读最后一页免责声明及信息拔露htp/www.cindasc.com2