民生证券MINSHENG SECURITIES宏观事件点评>今年下半年重要的是分母端行情，而非分子端。二季度经济数据为我们理解下半年宏观环境提供两点启示：第一，全年GDP实现5%左右并不困难。所以下半年未必启动强力政策刺激。第二，经济下滑最快时期大概率是今年4-5月，6月以后经济趋于平稳。中性假设（地产不发生进一步下滑，海外经济实现软着陆），则经济下滑最快时期过去，下半年经济环比动能仍将持平。再者我们倾向于认为下半年或仍强调高质量增长，分子端政策（目的在于提振增长)重点落到产业政策，分母端政策（货币宽松等维持债务稳定）或许是关键。这种组合意味着下半年分子端的经济增长和政策，未必是宏观交易的核心矛盾，下半年，至少三季度的宏观交易主线或仍在分母端。当然，打破下半年宏观交易的不确定性仍落在两个因素，地产销售企稳反弹，或者海外经济触底。相较而言，我们认为四季度或迎来美联储降息，届时美国或预期本轮经济触底并预期下一轮经济周期开启。年底我们才可以对分子端增长给予更高期待。风险提示：内需扩张政策不及预期：海外衰退超预期。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告