行广发证券GF SECURITIES泡泡玛特|公司深度研究目录索引一、收入：疫后需求修复+川P供给节奏=形成供需共振5(一)从P角度看收入：受上新节奏放缓拖累，自有P更显韧性5(二)海外疫后复苏启示：海外加速线上化，国内需关注疫情情况17(三)P生命周期：22年经典P承压，新头部P有待挖掘.21二、成本：内外多重因素导致成本压力，有望迎来拐点.28(一)商品成本：外部成本改善+内部主动管理带来潜在优化空间.29(二)人员和折旧费用：主要关注成本控制趋势和开店节奏.31三、海外布局和销售进展：线上线下齐头并进，P销售呈现差异化38(一)线下渠道：重点市场密集布局，拓店空间依旧广阔.38(二)线上渠道：入驻各市场主流平台，P差异化运营培养消费心智.41四、盈利预测和投资建议.48五、风险提示50(一）供应链管控能力不足的风险.50(二)潮牌P价值衰减的运营风险…50.50(四）品牌供应商合约终止的风险.50(五)行业竞争加剧的风险…识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/53