国联证券公司报告丨公司深度研究投资聚焦第三方支付平台首先是当代支付体系中重要的一个环节，其现有的商业模式具备长期合理性。除此之外第三方支付平台通过累计客户信息、聚合交易信息、制造支付场景，衍生出诸如互联网营销、征信、金融等增值服务，分别对企业端客户及个人客户提供金融服务或产品销售。第三方支付有助于实现供应链“商流、信息流、物流、资金流”四流合一，而且随着交易数据的沉淀，逐渐形成垂直细分行业大数据，是重要的数据要素。基于大数据进行风险建模，使得“用户、场景风控、数据”交互印证，为垂直细分行业供应链链条上各个交易主体提供基于交易数据的征信，对传统的主体征信方式形成了有效补充，能够有效推动供应链金融和普惠金融在垂直细分领域的发展。の不同于市场的观点心市场普遍认为第三方支付行业壁垒低，竞争激烈，利润弹性小。我们拆解了第三方支付佣金分配的相关规则，并且进行了行业研究，发现发卡行与清算组织手续费由于受政府指导价影响，收入有上限，而第三方支付机构可通过与商户约定不同的费率实现差异化服务从而获取超颜利润，因此，在行业普遍上调费率的大背景下，公司利润弹性有望超预期修复。核心假设收入端偃设：我们预测2023-2025年公司营收增速分别为30.47%、26.99%和22.42%,3年CAGR约为26.59%。费用端假设：我们预测2023-2025年销售费用率分别为9.5%、9.0%和9.0%。预测销售费用率下降的原因在于随着公司线下渗透率的不断提高，营销补贴费用会相应减少。我们预测2023-2025年管理费率分别为4.10%、4.08%和4.00%：研发费率分别为423%、4.20%和4.15%。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为70.01/88.90/108.83亿元，对应增速分别为30.47%126.99%/22.42%，3年CAGR约为26.59%：净利润分别为8.00/11.33/14.94亿元，对应增速分别为155.66%/41.68%31.83%，EPS分别为1.00/1.421.87元/股。可比公司23年平均估值21倍，鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，支付业务占比高，拓展商户科技服务领域成效显著，考虑龙头溢价，我们给予公司23年26倍PE,目标市值208亿元，对应股价26元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。投资看点>短期行业合规趋严，集中度有望提升，行业交易费率普遍提升：>中期看线下消费复苏，GPV有望恢复增长：>科技服务业务长期绑定优质价值客户，业绩持续释放。请务必阅读报告末页的重要声明