浙商证券宏观深度报寺提升潜在应对能力相匹配：教育支出增速边际增长较快，我们认为主因与呵护就业有关，扩大招生并加大就业辅导政策落实。此外，交通运输和城乡社区是预算内基建的重要投资领域，这两项支出增速较快，但增速边际回落，与Q2基建边际回落、总体较强的走势相互印证。2023年上半年全国政府性基金预算收入23506亿元，同比下降16%，其中国有土地使用权出让收入18687亿元，同比下降20.9%。同时，2023年上半年全国政府性基金预算支出43222亿元，同比下降21.2%，其中国有土地使用权出让收入相关支出24236亿元，同比下降21.3%。卖地收入不足增加黄金压力。今年以来卖地收入继续表现低迷，16月国有土地使用权出让收入18687亿元，同比下降20.9%，较去年同期减少近5000亿，卖地收入仍处于较低水平。我们认为，一方面房地产市场还未回升至常态水平、仍处于修复进程，一系列呵护需求、补充流动性、稳定预期和权益补充的政策措施有序进行，但效果相对有限，重点关注新开工链条的修复，若新开工显著改善则后续土地市场有望进一步回暖，目前来看，地产销售修复较慢和现房库存累计较快决定了新开工大概率修复较慢，2023年1-6月浙开工面积同比增速为.24.3%，也有体现。另一方面源于卖地收入是分期支付，不论是去年房企买地尾款还是当前土地成交“首付”，整体上均表现的相对较弱，预计卖地收入仍将相对承压。专项债难填补到位黄金，关注准时政工具发力。基建到位资金主要来源于预算内基建、政府性基金、专项债、银行信贷、城投债等，在卖地收入不足的情况下，财政政策期待加速专项债集中发行递补资金缺口。1-6月专项债发行近2.4万亿元，达到预算进度的62%，相比于2022年，6月以来发行相对降速，并且专项债难以完全对冲卖地收入不足对基建的拖累，一方面源于专项债要求项目收益匹配，部分项目质量较低、收益率相对较低且依赖卖地收入的项目，较难满足专项债项目质量要求，另一方面，专项债资金要求专款专用，与卖地收入资金相对灵活的资金安排也存在差异。借鉴2022年下半年政策经验，我们继续提示关注后续准财政工具发力，特别是继续出台政策性金融工具的可能性较高，核心用于填补卖地收入不足的资金缺口。政府性基金预算对稳增长、稳就业、稳预期等重要作用，主要通过政府投资发力带动增长、改善就业、稳定信心：2022年，由于卖地收入的显著下滑，决策层通过集中上缴央行结存利润、集中前置发行专项债、增发政策性金独工具和补充发行限颜内专项债等方式递补卖地收入下滑的影响，从而保障了政府性基金支出的相对平稳和基建投资稳步增长。我们认为经济处于弱修复状态，地产投资仍处于负增长区间，规模以上工业企业盈利显著低于历史平均水平，民间投资的持续低迷可能拖累后续制造业投资的增长，海外经济体滞胀走势也可能进一步冲击我国出口，在财政发力相对靠前的背景下，针对经济领域面临的各种问题，下半年财政政策如何摆布，我们认为重点关注以下三个方面：1)降低企业经营负担，改善企业重利质量。我们认为财政政策对于降低企业经营负担和改善企业盈利质量有重要作用，2020至2022年财政政策持续通过大规模减退税降费等政策帮助企业盈利大幅改善，2020年至2022年规模以上工业企业盈利同比增速分别为4.1%、34.3%和4%（负增因受高基数影响)，我们预计下半年财政政策将采取一系列措施帮助企业降低经营负担、改善企业盈利质量，对经济恢复较慢的薄弱领域和产业发展压力较大的产业加大减税降费力度，对部分财政收支压力较大区战加大转移支付支持力度，适时对部分企业和区域采取鍰税措施。对于鍰税减税降费等政策实施带来的资金缺口，我们认为一方面主要通过腾挪财政支出空间满足，另一方面通过财政贴息等政策工具，降低企业经营成本缓解低利润问题。2)关注财政货币配合新机制。我们先后在2023年1月及3月外发报告提示关注“中国特色的财政货币配合新机制”，下半年我们认为这一机制仍需重点关注，一方面在于政府工作报告明骑要求财政政策要“注重与货币政策、产业政策、科技政策、社会政策等协同发力，更直接更有效地发挥积极财政政策请务必阅读正文之后的免责条款部分