浙商证券证券研究报告」公司更新|医疗器械ZHESHANG SECURITIES华大智造(688114)报告日期：2023年02月25日从摩尔定律看华大智造基因测序仪龙头的弯道超车路径思考投资要点投资评级：增持维持)华大智造是国产基因测序仪龙头，高通量、成本低，摩尔定律下有望实现弯道分析师：孙建执业证书号：S123052008000602180105933基因测序：成本大幅下降，医保支付衔接，打开应用空间sunjian@stocke.com.cn行业发展驱动因素：降本与敢策利好。自2005年NGS技术出现以来，经过近二十年的快速发展，特别是分析龙头Illumina2006-2022年成长后，我们认为成本下降带来的应用场景打开以及医保报销等政策促进，是行业快速发展的核心驱动siqingrui@stocke.com.cn力。降速超越摩尔定律，有望驱动更多应用场景的打开。根据美国国家卫生院数据，收盘价￥104.50人类全基因组测序成本从2009年10万美元，快速降至2015年1000美元左右，总市值（百万元）43,297.98按照最新发布产品数据，2022年9月，Illumina Novaseq X将运行成本降至一个总股本（百万股）414.33基因组200美元；2023年2月，华大智造DNBSEQ-T20×2,进一步将单个人全基因测序成本降低至100美元，实现全球最佳规模成本。我们认为，基因测序行业成本过高限制了其在生物医药、农业等多方面的应用，降本有望带来下游应用场41%景的快速打开，驱动行业规模高增长。(2)政策东风已至，基因测序在生物医药、农业育种等方面应用可期。20142018年，美国保险公司、CMS等陆续将基因测序产品纳入医保，促进了基因测序行业的高增长；2022年5月，我国发布《“十四五”生物经济发展规划》，有望加速高通量基因测序在生物医药、生物农业等方面的推广；2022年10月，国家医保局《对十三届全国人大五次会议第16220922n022n22301230m4221号建议的答复》，鼓励将基因测序纳入医保，有望进一步打开基因测序应用空间。我们认为，乘政策东风，国内基因测序市场有望快速增长。相关报告1《国产基因测序仪器龙头》华大智造：摩尔定律下有望弯道超车2023.02.04类比海外：成本快速降低，llumina替代罗氏454成为行业龙头.2007年，罗氏诊断以1.55亿美元收购了454 Life Sciences,同年推出产品GS FLX一一市场上首台商业化的超高通量与长片段DNA测序的基因测序仪，并实现了迅速推广。其优势在于读长较长，几乎媳美sanger测序。但其在通量、成本上缺乏竞争力，201l年上市的GS FLX+单日最高通量仅为1Gb,而2010年上市的Illumina Hiseq2000单日最高通量已达55Gb,高通量、低成本促使Illumina快速实现规模应用与替代，奠定基因测序仪器龙头地位。反观公司：降本速度快于行业，华大智造有望弯道超车。华大智造通量高于Illumina,成本约为llumina的S0%,实现全球最佳测序成本，有望快速实现弯道超车，从国内市占率来看，2017-2019年公司国内市占率由16%快速提升至24%,并有持续提升趋势：从海外拓展来看，2022年，公司赢得美国诉讼，加速进入美国市场，2023年1月DNBSEQ-T7进入美国市场，2023年2月，DNBSEQT20面向全球发售，有望拉动海外市占率稳步提升。我们认为，摩尔定律下，公司产品有望弯道超车，拉动收入高增长。综上，我们预测，公司2022-2024年营收分别为42.3148.0667.52亿元，分别同比增长7.7%、13.6%、40.5%；其中非新冠相关收入分别为22.9742.14/66.87亿元，分别同比增长43.8%、84.9%、58.7%：2022-2024年归母净利润分别为20.113.154.86亿元，分别同比增长315.9%、-84.4%、54.4%，参考可比公司估http://www.stocke.com.cn请务必阅读正文之后的免责条款部分