国联证券公司报告丨公司深度研究投资聚焦(1)公司为国家稀缺的可提供中药临床前、临床服务与注册申报一体化的上市公司：受益于《中药注册管理专门规定》，中药临床服务行业快速扩容，公司中药临床服务业务有望高速增长。(2)疫后复苏，临床试验或将正常开展，存量订单可转化公司营收，有望快速增长。创新之处《中药注册管理专门规定》要求：说明书安全性内容不明确并在2026年7月1日后尚未修订的中成药，依法不予再注册。《已上市中药说明书安全信息项内容修订技术指导原则（试行）》要求说明书修订需依据临床试验数据，政策打开中药临床CRO行业天花板，基于公司目前在行业的稀缺性情况，公司有望快速发展。核心假设(1)临床服务业务：该板块是公司核心业务，公司2022年新增订单中有近70%为临床服务订单，新冠疫情防控解除下医疗机构恢复临床试验，加快存量订单的收入转化：政策要求中成药说明书的修订或将公司带来的临床订单，2023-2024年有望分别贡献023、0.83亿元收入，预计2022-2024年该板块业务收入保持高速增长，增速分别为46%、40%、60%；预计2022-2024年该板块毛利率分别为33%、35%、37%。(2)临床前业务：该板块保持良好的发展势头，一站式服务优势有望持续带来临床前服务订单。预计2022-2024年该板块快速增长，增速分别为13%、33%、49%：利率恢复，分别为42%、45%、46%。邮箱(3)其他咨询服务业务：该板块主要为中美双报业务，预计2022-2024年该板块的增速分别为36%、33%、48%，2022-2024年的毛利率分别为69%、69%、70%。(4)其他业务收入：该板块主要为公司的租金收入。预计该板块2022-2024年的增速分别为100%、90%、80%，毛利率分别为72%、72%、71%。(5)临床前自主研发：主要为自由研发的技术转让或部分转让，预计2022-2024年的增速分别为8%、10%、12%，毛利率分别为95%、95%、95%。盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营业收入分别为4.48/6.25/9.83亿元，对应增速分别为38.31%/39.41%/57.32%：归母净利润分别为0.28/0.520.94亿元，增速分别为-27.63%/83.05%/82.4%,3年CAGR为34.08%：EPS分别为0.08/0.14/0.26元/股。我们认为中药临床CRO行业有望快速发展与公司在行业的稀缺性，综合FCFF估值测算市值55.33亿元，相对估值法给予90倍PE对应的市值46.8亿元，我们认为公司2023年合理市值为51.07亿元，对应目标价为13.86元，首次覆盖，给予“买入”评级。请务必阅读报告末页的重要声明