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2023-03-02-东兴证券-中科创达-汽车智能化系列报告：人效及回款显著改善，汽车业务持续高增

2023-03-02 找****粮 7页 811.01K

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通的合作是中科创达此前发展的重要保障，其凭借高通的强势地位在各项业务当中打开市场，在项目执行中积累经验并总结抽象出核心技术，依靠核心技术提升自身产业链地位站稳脚跟，吸引其他巨头与其合作并不断提升客户粘性，同时公司通过技术迁移复用不断扩张自身业务边界。相较其他大公司供应商，我们认为创达的优势在于绑定高通而非依赖高通，其依托自身稀缺性地位与前瞻性全面技术布局具备平台与生态吸引力，与英伟达、华为、地平钱等头部公司进行较为深入的业务合作，实现一定的网络效应，能更为充分满足下游客户差异化需求。同时公司在发展中实现了业务模式的进阶，在盈利水平与规模效应上领先相近软件服务类公司，未来随着与主机厂的合作深入，公司客户结构有望进一步改善，进一步提升自身产业地位与盈利能力。我们议为当前市场对公司的预期差来源主要在于两方面，一是对中科创达的赛道卡位优势及软件行业壁垒认识不足，因缺少可比对象而低估赛道卖水人的产业链重要性：二是在汽车出货量下滑、车企降价促销大环境下担忧业务推进及降价压力向上游传导，我们认为公司与车厂及tr1的项目合作主要体现在中长期创收，且多生态合作及卖水人的定位在下游格局优化的过程中天然具备风险分散能力，因此影响公司成长的关键在于软硬件一体化趋势及软件价值量的提升而并非汽车行业的现阶段市场表现。量利预测及授责评镀：中科创达作为具备全球竞争优势的智能操作系统龙头，凭借高通等巨头生态以及核心技术积累提升客户粘性：下游长期高景气以及物联网业务长尾客户不断覆盖催化公司业绩增长与产业地位提升，技术迁移复用、业务模式进阶以及汽车端的客户结构优化将持续提升公司盈利能力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.5617.1822.80亿元，当前股价对应PE值分别为382519倍，雏持“强烈推荐”评级。风险提示：智能驾驶推进不及预期、物联设备成长性及盈利释放不及预期、公司与高通、地平线等的合作不及预期、汇率波动风险等。财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E4,126.745,445.457,548.3710,448.4614,470.3857.04%31.96%38.62%38.42%38.49%647.27768.771,156.491,718.332,280.4845.96%18.77%50.43%48.58%32.71%12.47%8.48%11.497%14.889%16.87%每股收蓝（元）1.411.682.533.764.98PE67.5756.8937.8225.4519.18PB8.434.824.353.793.24