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心中信证券商汤W(00020.HK)投资价值分析报告|2022.12.9增效，引领A1在商业端规模化落地。我们预计公司2022-2024年营业收入为49.4469.51/93.94亿元，归母净利润为亏损48.48/28.62/9.79亿元。公司以智慧商业、智慧城市为基本盘，加快智慧生活、智能汽车板块高速拓展，引领A!在商业端规模化落地，长期来看具备高增长潜力。一方面，由于公司短期持续高研发投入和加速销售推广，净利润正处于释放初期，短期净利润并不能完全代表长期盈利能力；另一方面，由于A!公司的核心在于A1软件的通用性和规模效应下的高毛利率壁垒，因此采用PS估值和PGP(市值/毛利)两种估值方法更合理。我们审慎采用二者孰低原则，以PS估值结果为准。可比公司选取A股上市公司格林深童、创新奇智、海天瑞声、云从科技，2022~2024年可比公司平均PS分别为10/7/5倍。考虑公司处于A1行业龙头地位，目前已形成国内顶尖、通用、稀缺的SenseCore Al大模型，给予公司相对可比公司PS估值40%的溢价，即2023年10倍PS,参考当前港币兑人民币汇率0.8995，对应市值773亿港币，对应目标价2.3港币。首次覆盖，给予“增持”评级。202020212022E2023E2024E营业收入（百万元）3,4464,7004,9446,9519,394营业收入（百万港元）3.8585.5715,55510.555营业收入增长率YoY13.9%36.4%5.2%40.6%35.2%净利润（百万元）(12,158)(17,140)(4.848)(2,862)(979)净利润百万港元)(13,611)(5,448)(3.216)(1.100净利润增长率YoYN/AN/AN/AN/AN/A核心净利润（百万元）(878)(1,418)(4,353)(2,165)(280)核心净利润（百万港元）(983)(1,681)(4,892)(2,433)(315)每股收益EPS(基本)（元）(0.36)(0.51)(0.14)(0.09)(0.03每股收益EPS(基本)港(0.41)(0.61)(0.16)元)(0.10)(0.03每股净资产（元）(0.63)0.950.820.760.75每股净资产（港元）(0.70)1.130.920.850.84核心净利润每股收益EPS(基本)（元）(0.03)(0.04)(0.13)(0.06)核心净利润每股收益(0.03)(0.05)EPS(基本)港元)(0.15)(0.07(0.01)毛利率70.6%69.7%59.0%60.0%61.0%净利率352.8%-364.7%-98.1%-41.2%-10.4%核心净利润率-25.5%-30.2%-88.1%-31.2%-3.0%净资产收益率ROEN/A-53.7%-17.6%-11.3%-3.9%PE5.43.6-13.8-22.0-73.3PE-73.344.0-14.7-31.4220.0PB-3.11.92.42.62.6PS19.113.213.39.47.0EV/EBITDA资料来源：WMnd,中信证券研究部预测注：股价为2022年12月7日收盘价，PE由核心净利润计算得到证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款
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