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中信证券-拼多多(PDD.US)出海深度跟踪报告(一):跨境初露峥嵘,出海大有可为-230308

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1风险因素:国内消费市场复苏进度不及预期;互联网平台监管趋严风险;国内电商行业竞争加剧超出预期风险;跨境电商受到海外超预期本土保护或监管风险;跨境电商市场竞争超预期风险;国际物流成本超预期上涨风险。【盈利预测与投资建议:拼多多主站极致的效率优势料将保障其长期竞争力,需求端的用户体验深化和活跃度提升与供给端的商户扩容形成共振,品牌广告主占比提升及广告工具渗透率提升有望驱动公司商业化扩容。在主站市场竞争力、市场份额及盈利能力稳固的基础之上,叠加多多买菜市场龙头确立、扭亏在即,海外业务增长迅猛、频超预期,我们认为拼多多仍是2023年国内互联网平台企业中最具看点的龙头标的之一。Temu估值空间维度,对标Shein目前估值水平,给予2026E0.8x1.0xP1GMV预期,估值潜力有望达到269-336亿美元。但考虑到Tmu仍处于发展早期,出于审慎原则,暂不对其进行单独定价。我们维持公司2022E-24E营收预测1,275/1,573/1,865亿元,Non-GAAP净利润预测370/459/572亿元.参考可比公司估值水平(京东2023ENon-GAAP PE18x,彭博一致预期),考虑到拼多多相对增长势能占优,给予公司2023年No-GAAPPE20x,对应目标市值1,282亿美元,对应目标价101美元/ADS,维持“买入”评级,建议积极布局。项目年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)59,49293.950127.456157,257186.461YoY97.4%57.9%35.7%23.4%18.6%毛利率67.6%66.2%74.5%74.6%74.0%GAAP净利润-7,1807.76929,74037.01846.661Non-GAAP净利润-2.96513,83037.03445.92157.207Non-GAAP净利率5.0%14.7%29.1%29.2%30.7%EPADS(薄,Nan-GAAP)-2.499.6825.9332.1540.05P/GMV0.900.210.270.240.21PE (Non-GAAP)N/A362218资料来源:WMnd,中信证券研究部预测注:股价为2023年3月6日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2