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2023-03-20-中航证券-中信特钢-2022年报点评：内生外延业务维稳，弱周期龙头本色尽显

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中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]研发投入推动产品迭代创新：从2022年公司各项费用率来看，研发费用同比增加0.34pcts至3.92%，主要由于公司加大了在“小巨人”产品和“卡脖子”材料以及国防、重大装备材料等高端产品领域的研发力度，进而牢固高端产品的“护城河”；公司其余各项费用率同比均有所下降，主要由于2022年公司在管理运营中大力压降了各项费用开支成本；收购天津钢管，巩固无缝管龙头地位：子公司兴澄特钢于2023年1月成功竞得上海中特泰富钢管有限公司60%股权，取得天津钢管控股权。至此，公司已拥有500万吨的无缝钢管产能，成为全球规模最大的无缝钢管生产企业，将为公司在高端无缝钢管领域做强做大，提升可持续、高质量的发展能力奠定坚实基础：“三高一特”高端化持续推进：子公司大治特钢多个高端化项目仍在建设推进中，1)“特治锻造产品升级改造项目（仁期”主体设备机组建设已基本完成，部分真空感应炉、真空自耗炉等设备从2022年9月起已陆续调试和试生产，预计于2024年7月达到预定可使用状态后将形成39,000吨“三高一特”产品年产能；2）)“特治锻造产品升级改造项目（仁期”投资额为25亿元，项目建设期3年，达产后将形成53,000吨“三高一特”产品年产能；3)“新增80MW亚临界燃气轮发电机组项目”属技术难度较高的特种设备项目，其规划峻工日期由原定2022年11月调整为2023年4月。2023年全年公司目标打造数十个市场占有率大于40%的细分品种、有话语权的行业小巨人产品，高端化进程将改善公司业务结构，持续提升业务盈利性；投资建议：公司作为特钢领域龙头企业，在面临宏观环境承压、原材料高位震荡等不利因素下，通过紧抓出口业务机遇、优化产品结构对冲部分领域需求下滑，以及压降运营费用降本增效等方式，保持了整体的稳健经营。公司2022年年报披露，2023年生产经营目标为1,771万吨的特钢销售总量，其中出口业务量230万吨。随着2023年宏观经济复苏下游需求逐步回暖，公司业绩有望保持稳中有进，我们预计公司20232025年实现营业收入1079/1161/1264亿元，同比增长9.7%/7.7%/8.9%，归母净利润82.4/93.8104.7亿元，同比增长16.0%/13.7%/11.7%，对应PE11.5X/10.1X/9.1X,维持“买入”评级。风险提示：原材料价格大幅上涨、扩产进度不及预期、下游需求不及预期等。盈利预测2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）97.33298.345107.899116.149126.442增速(%)30.25%1.04%9.72%7.65%8.86%归母净利润（百万元）7.9537,1058.2439,37610,474增速(%)32.00%-10.65%16.01%13.74%11.71%每股收益（元）1.581.411.631.862.08市盈率（倍）11.9413.3611.5210.139.06来源：FinD,中航证券研究所中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2