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国联证券公司报告丨公司深度研究投资聚焦基于此前造影剂进入带量采购范围而公司部分产品集采未中选、PD-1产品开发企业多导致医保谈判产品价格大幅下降，使得恒瑞的股价在2021年和2022年上半年承压。我们认为恒瑞医药的集采风险已经大幅消化，2023年仿制药对业绩的负面影响消除。创新药方面，海外畅销药物，恒瑞同靶点药物多已上市或接近上市，各新结构类型药物恒瑞都有布局，创新药出海方面亦有肝癌一线治疗的双艾组合等7个海外多中心临床项目，分别给恒瑞带来国内和国外的增量收入。创新之处@easo1、量化恒瑞医药各个局部的销售潜在空间，给恒瑞医药提供准确估值依据。2、矩阵式表格，里现现行指南疾病治疗各线用药主要方案，以及恒瑞医药在各疾病领城的位置（已上市，在临床），直观反应企业的经营思路和竞争格局。核心假设对于管线丰富的企业，管线的丰富程度、能兑现的远期销售颜，比短期业绩的判断更为重要。1、新药能实现的销售颜依赖于企业的销售能力，假设恒瑞的推广能力，能做到自身新推出的创新药，达到该领城其已经推广的药品的渗透率（乳腺癌中，HER2HR+阳性的达尔西利，能做到和HER2+用药吡咯替尼类似的渗透率)。2、对于非自身优势销售领域，能够做到不弱于竞争对手的销售份额。3、出海进程上，假设新药出口收入占比达到5%。盈利预测、估值和评级我们预计公司2022-2024年收入分别为21728/265.56/301.09亿，同比分别变动-16.13%22.22%/13.38%:预计2022-24年归母净利润分别为40.9650.79/58.12亿，同比分别变动-9.58%24.00%/14.43%，三年CAGR为8.67%。PE分别为65/5246倍。DCF绝对估值法测得公司每股价值52.89元，分部估值法测得每股价值52.43元，综合以上两种估值方法，我们给予公司2023年66倍PE,目标价52.43元，上调为“买入”评级。请务必阅读报告末页的重要声明

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