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2023-03-27-中邮证券-桃李面包-2022年需求盈利承压，2023年预计逐季复苏

2023-03-27 又****彻 5页 519.36K

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中邮证券CHINA POST SECURITIES0.6/+0.21/-0.15/+0.34pct。公司全年实现净利率9.57%，同比下降2.48pct,全年盈利短期承压。展望2023年，消费回暖、成本改善、产能释放功力公司业绩重回稳使增长。需求端，2023年伴随人员流动正常化以及消费场景恢复，公司占比较高的线下渠道人流复苏，需求端预计逐季回暖，从Q1看高线城市传统K“渠道仍待复苏，但便利店、会员类商超恢复进度较好，而下线城市传统KA整体恢复进度较优。成本端，占公司原料近3成的面粉当前价格仍处历史高位，2023年有回落预期：油脂价格已大幅改善，全年有望释放弹性，此外货折率和货返率也有望持续回落，综合看成本端有一定改善空间。产能端，公司继续推进产能全国化布局，截至2022年底，公司已在22个区域建立生产基地，7个在建工厂设计产能共30.89万吨，将陆续在全国各区域释放，有利于公司市场南拓，并以“中央工厂+批发"模式形成生产销售的规模效应，进一步减少配送半径，配送费用及退货率有望降低，公司盈利能力预计稳步提升。·盈利预测与估值公司2022年短期受面粉、油脂等原料成本上行以及疫情扰动影响，净利润下滑：看2023年，疫后需求复苏、公司产能扩容，叠加成本回落预期，公司盈利能力有望修复。我们预计公司2023-2025年实现营收74.96/84.69/96.07亿元，同比增长12.1%/13.0%/13.4%：实现归母净利润7.97/9.86/11.18亿元，同比+24.6%/+23.6%/+13.4%，对应EPS为0.60/0.74/0.84元，对应当前股价PE为26x/21x/18x。参考公司历史估值、可比公司估值，叠加公司打开南方市场的预期，我们给予公司2023年32倍PE估值，对应目标价19.2元，首次覆盖，给予“买入"评级。行业竞争加刷风险：食品安全风险：疫情反复风险：原料、运费波动风险。2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）66867496846996075.512.113.013.4EBI TDA(百万元)1005131916131755归属母公司净利润（百万元）6407979861118-16.124.623.613.40.480.600.740.8431.7625.5020.6218.19市净率(PB)4.043.753.443.15EV/EBI TDA20.5415.7912.8711.71资料来源：公司公寺，中邮证券研究所注：测算基于2023年3月24日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分2