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2023-03-29-国海证券-南方航空-年报点评：行业凛冬已过，供需反转可期

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证券研究报告《一-一南方航空(600029)年报，点评：疫情频繁yoy+10.69%,RRPK为0.59元y0y+20.41%.扰动，亏损同比扩大（增持）航空运输*许可，李跃森》一一2022-04-02◆油价高位叠加汇光损失，亏损规模再度扩大《一一南方航空(600029)事件点评：疫情散发冲击暑运，旺季盈利不及预期（增持）*航空运输成本端，尽管2022年下半年布油价格开始下行，但全年布油价格处*许可，李跃森》一一2021-10-31于高位，2022年布油均值同比2021年上涨约4成，带动公司燃油成本增加71.64亿元至326.69亿元y0y+28.09%,但由于运力投放减少，扣油可变成本下降，全年公司营业成本为1058.62亿元yoy+1.57%,2022年公司CASK、扣油CASK分别为0.69元yoy+41.23%、0.48元yoy+29.28%.费用端，受人民币贬值影响，2022年公司汇兑损益同比减少51.94亿元，致财务费用同比增加52.15亿元，此外，受递延所得税费用影响，本期所得税费用同比增长50.64亿元至21.72亿元.周期上行已开启，布局航空大用期随着2022年底国内防疫政策优化落地，中国民航业结束连续三年的低谷期，周期上行正式开启。与以往历次航空大周期相比，本轮周期上行的基础更为坚实，首次迎来供需双兑现，叠加价格空间已经打开，3月26日夏秋航季换季后，民航局对行业恢复节奏的管控将从此前的“分阶段恢复”调整为根据各航司综合保障能力的“分类恢复”，国内航班量恢复上限将逐步打开，国际航线恢复节奏也有望提速。在接下来的二、三季度，伴随供需差边际改善以及票价弹性显现，大周期行情有望提前演绎，当下仍处布局期，南方航空机队规模国内领先，坐拥北京广州双枢纽，在国内高收益市场上时刻数量占优，且国际航线市场份额在东南亚、日韩等市场也处于领先地位，在国内线需求率先恢复、国际短程市场回暖背景下，公司有望充分受益，引领行业走向复苏，另外，公司3月28日发布公告称拟分拆南航物流上市，当前公司直接持有南航物流55%的股份，若成功分拆后公司将仍为南航物流控股股东，在继续享有其经营收益的同时有助于公司优质核心资产价值在资本市场充分兑现，持续推动南方航空实现高质量发展，■重利预测和投资评级：基于审慎性考虑，在南航物流分拆上市未完成前，暂不考虑其对公司业绩及股本的影响，考虑到2022年底防疫政策调整以来，行业基本面已经迎来拐点，我们看好本轮周期上行阶段的航空业价格弹性，并上调对公司业绩预期。预计公司2023-2025年营收分别为1482.74亿元、2050.85亿元、2137.26亿元，归母净利润分别为31.06亿元、196.19亿元、175.32亿元，对应PE分别为43.76倍、6.93倍，7.75倍，上调至“买入”评级，风险提示：(1)永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、大规模增发导致股份被动大幅稀释；(2)阶段性冲击风险：宏观层面，经济请务必阅读正文后免黄条款部分2