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2023-04-10-华福证券-芯能科技-稀缺分布式光伏运营商，储能打造第二曲线

2023-04-11 宿***8 20页 1.61M

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华福证券HUAFU SECURITIES CO..LTD.公司深度研究芯能科技关健假设假设1：公司可转债募投项目超166MW,在手待建项目充足，假设2023-2025年公司分布式光伏运营项目每年新增装机为200MW,综合电价随补贴项目占比下降而下降，分别为0.77、0.77、0.76元kWh,收入增速分别为29.11%、15.38%、18.80%，毛利率稳定为64.50%。假设2：公司具有深厚、优质的工商业客户资源积累，工商业储能项目有望快速拓展。假设2023-2025年工商业储能新增装机分别为50、100、200MWh,对应收入分别为0.11、0.44、1.10亿元，该业务毛利率随储能造价下降而有所提升，分别为52.27%、53.30%、54.69%。假设3：海外户储产品高景气，随着公司产品认证完成及销售渠道打通，销量有望快速增长。假设该业务2023-2025年收入分别为0.33、1.00、1.50亿元，毛利率随产品大规模出货提升，分别为30.00%、35.00%、35.00%。我们区别于市场的观点市场主要关注公司分布式光伏运营业务，我们认为，纯光伏业务并未完全体现公司的成长性，储能将成为公司第二成长曲线。国内工商业储能尚属蓝海市场，公司有望凭借客户优势和项目经验在竞争中脱颖而出，而户储产品销售也有望从今年开始为公司贡献业绩。殿价上涨的催化因素国内峰谷电价差进一步拉大，企业高峰时段用电价格上升，将使得公司综合电价提高：欧洲能源价格上涨，将使得户储收益率提升，户储产品需求量增加。估值和目标价格预测2023-2025年公司营业收入分别为8.10、10.20、12.89亿元，归母净利润分别为2.86、3.36、4.23亿元.对应PE分别为27.62、23.49、18.66倍。我们选取晶科科技、南网能源、太阳能作为可比公司，三家公司2023-2024平均PE分别为24.28、17.89倍。考虑到公司作为纯分布式光伏运营商，运营项目盈利能力强于集中式光伏，且有望享受未来工商业电价上涨带来的增量收益：同时打造储能业务为第二曲线，具备较好的成长性，可享受一定溢价，给予23年35倍估值，目标价20.03元(2023年35x)。风险提示项目推进不及预期的风险：储能产品销售不及预期的风险：政策不及预期的风险：研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明