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2023-04-12-国信证券--家电左侧报告系列一：左侧的思考：低基数下的多重共振

2023-04-12 巴*特 30页 3.19M

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投资摘要国信证券GUOSEN SECURITIES▣家电行业：低基数时间已至，消费值得量视，而消费中家电量具有性价比①内销盖数有多低7202202年线下空冰洗终端销售降幅10-20%，厨电下滑15%-30%。202204白电和厨电降幅则扩大至30一40%。四外销基数的节囊？202202是出口低基数的序幕、外销零售的基数低点；202204出口达到低点、外销零售及库存压力已经减轻。③家电的低配+低估凸量性价比。在202204保险+基金持仓行业分布中，家电行业持股市值占比仅1.5%，低配0.4%；估值方面，当前家电PE-TTM由2021年初的30.0x下跌至14.5X,远低于其他消费赛道普遍30x以上的水平。①宏观视角一内销需求：常规性收入结构提升→时用消遗。202204人均经营性+工资性收入占比达72.6%，季度环比+0.12φ©t,但较疫情前仍有约1.4仰©t的提升空间。一方面常规性收入对耐用（大电、哥电等）的提振相对更明显，另一方面低收入群体收入的提升对低单价品类如小款电等拉动力或更强；转，域工1-2月转正至9.7%带来下游的需求提振。同时3月30大中城市商品房成交面积累计同比5%已转正，实现阶段性正反馈；③宏现视角外销需求：地产和家电消费度过底部。1)海外地产：2023年1-2月美国开工新建住宅增速、新房销售增速降幅收窄，带动家电零售回暖。2022年欧洲新建住宅增速承压，2023H2低基数下有望迎来一定修复。2)国内出口：家电外销高基数已过，2022H2已恢复至2020年水平，其中冰箱尤甚、出口降至近三年最低水平，2023H2有望迎来恢复性增长；④中现视角一供侧：成本压力解，款电的集中格局更有利于保利，促求。截至3月末，铜/铝价分别较222年高点回落15.3%、-58.5%,海运价格亦接近疫情前水平；而2022年以来大、小家电终端价格依然坚挺，家电的龙头集中格局使得价格与成本端空间的扩大有利于打开量价交换空间。口因此。个股思路知期焦共振和反转集中的大电：长期关注外销的真正左侧低基数▣风险提示：国内消费恢复节赛不及预期，海外需求持续下滑风险，竞争加剧导敌盈利能力下滑风险。