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2023-04-13-中航证券-甘化科工-2022年年报点评：聚焦军工产业元年，内生增长与外延扩张齐头并进

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中航证券AVIC SECURITIES[证券研究报告]整体来看，我们认为，2022年公司在停止盈利能力较差的食糖业务后，净利润与毛利率均呈现快速增长态势，在军工电源和导弹市场目前呈现快速发展，以及公司产品线积极拓展下，公司整体收入与利润有望维持快速增长◆不断加大研发投入，有望为未来业绩带来新增量空间费用方面，2022年，公司三费费率(20.73%，+3.45pcts)有所上升。具体来看，销售费用率(6.78%，+1.62pcts)、管理费用率(13.63%，+0.74pcts)、财务费用率(0.31%，+1.08pcts)均有所增长，财务费用增长主要系存款收益减少以及租赁支出摊销至财务费用金额增加所致。同时，公司持续加大研发投入(0.73亿元，+43.83%)，研发费用率(16.35%，+6.97pcts)创近六年新高。而从研发人员(166人，+36.07%)出现大幅增长来看，公司在聚焦军工制造领域后，正在不断扩充研发人员规模。而从公司研发项目来看，公司的研发投入集中于丰富全国化产品线，提高产品多元性，我们认为，公司在军工电源和新材料领域的竞争力有望得到进一步加强，将为公司带来更多的增量收入空间和盈利空间。现金流方面，2022年，公司经营活动产生的现金流量净额(-0.53亿元，-144.08%)大幅减少，主要系军品收入规模增长，公司积极备货，采购支出增加以及应收票据较多所致；投资活动产生现金流量净额(0.84亿元，+122.92%)大幅增长，主要系上期购买理财产品较多以及上期支付股权转让款项1.12亿元所致；筹资活动产生现金流量净额(-0.07亿元，+95.41%)大幅上升，主要系上期支付购买少数股东股权款项6833.60万元以及上期分配股利9657,73万元所致。其他财务数据方面，2022年末，公司应付账款(0.31亿元，+41.62%)、存货(1.59亿元，+39.52%)快速增长，其中，发出商品0.14亿元(-3.83%)，2023年有望较快兑现至利润表，同时，存货中的原材料(0.76亿元，+82.74%)和库存商品(0.39亿元，+155.73%)也出现大幅增长，我们判断，公司在手订单或意向客户需求充足，目前正在积极备货备产，同时提前储备原材料也将继续有助于毛利率维持在一定水平。◆坚定转型军工，内生增长与外延扩张并举甘化科工原名广东甘化，成立之初，主营业务为要从事LED产业、生化产业和糖纸贸易业务。发展过程中，①随着LED产业竞争加剧，公司于2018年2月11日挂牌出售子公司德力光电(LED业务主体)，退出LED产业；②纸张贸易业务方面，受宏观经济影响，造纸行业正处于去产能、调中航证券研究所发布证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分2