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2023-04-18-中泰证券--浮法玻璃：底部回升趋势确立，景气复苏在途

2023-04-18 娣玲 21页 1.91M

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中泰证券供给端，行业产能降重16万U平台水平(2018-2019年水平)，需求回升叠加供给收编，玻璃价格持续修复，行业景气迎拐点向上。当前时点，行业盈利因价格小幅回升及部分燃料成本回落而略有修复，产线冷修节奏虽有放缓，但供给整体仍在小幅收缩。供应端，我们以行业历史产线数据推测，23年行业供龄预计仍有收缩楚势，冷修方面，行业仍有约28%以上产能窑龄超过8年，而历史8年以上窑龄产线冷修概率平均超过30%；复产与新点火方面，历史产线约61%会在1年内复产，加之22年部分产能停产腾出的置换指标，预计23年潜在产能增量也具有一定规模。综合来看，预计行业供给趋于收编，但幅度相对较小。需求端，历史玻琦需求一般从Q2启动，Q3达到高点，略领先于竣工。受前期地产资金紧张影响，竣工端当前仍积累一定延期项目，在“保交楼”政策对地产资金的支持下，23年竣工端有望修复玫善，进而带动浮法玻璃需求回暖，而近几年中空玻璃等节能产品渗透的提升，预计也有望带动玻稿用量增长。根据此前中泰地产组对竣工需求的测算，23H2竣工修复力度整体高于23H1,全年同比+12%，而玻璃需求波动一般小于骏工面积。据此，我们以乐观、中性、悲观三种情景，假设23年浮法玻璃需求分别同比+5%、+3%、-2%。在三种情景下，乐观、中性估计下玻璃供需均出现缺口，而恋观情形下供需也校22年有所改善。供需重回平衡下，玻琦价格向上修复空间有望打开。此外，预计23年上游纯碱新增产能达800万吨，基本集中在23H2投产，届时纯碱供应增加有望缓解浮法玻璃戒本压力，有利行业盈利进一步修复。二、龙头企业具备强α，有望优先复苏。旗速团：国内市占率约10%，享华东、华南价格优势外，具备前瞻硅砂资源储备，占据成本曲线领先位置，公司积极布局光伏压延玻璃业务，有望跻身光伏玻璃企业第一梯队，电子及药玻进入产能扩张阶段也有望打造盈利新增长点。信义弦疆：国内市占率约13%，在22年仍实现34%、19%的综合毛利率与净利率，未来将通过产能置换进一步提升产线效率，并有望通过收购与海外建厂方式进一步扩产产能。公司产品结构优异，汽车与建筑玻璃的高附加值产品有利对冲浮法周期波动。金晶科越：公司“纯碱-浮法原片深加工”一体化布局充分受益产业利润分配，横向拓展压延、TCO导电玻璃业务实现多元发展，作为国内率先实现TCO玻璃量产企业，在国内钙钛矿加速产业化及海外薄膜电池龙头积极扩产背景下，公司有望抓住机遇实现加速成长，三、风险提示：原燃料成本涨幅超预期；地产竣工修复不及预期；行业潜在供给变动测算存在偏差；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。2