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2023-05-05-西南证券-长江电力-来水偏枯拖累业绩，乌白电站注入驱动公司迈上新台阶

2023-05-05 娣玲 6页 1.24M

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长江电力(600900)2022年年报点评盈利预测关使假设：公司主管水电业务，我们结合公司过往运营数据和未来发展规划，对公司业务进行如下关键假设：假设1：截至2022年末，公司水电总装机4559.5万千瓦，2023年1月，公司完成收购乌东德、白鹤滩水电站（合计装机容量2620万千瓦），预计公司2023-2025年水电装机容量均为7179.5万千瓦，发电量为3000/31003200亿千瓦时，上网电价为0.270/0.26710.265元/kwh:假设2：2022年秘鲁路德斯公司经营业绩稳健增长，全年实现净利涧约17亿美元，同比增长超20%，我们预计2023-2025年公司持续强化对秘鲁路德斯公司的管控，国际业务进一步实现提质增效，预计其他主营业务营收增速分别为30.0%25.0%/20.0%。基于以上假设，我们预测公司20232025年分业务收入如下表：2022A2023E2024E2025E43599632186954073017电力增速-10.6%45.0%10.0%5.0%毛利率61.2%61.0%60.0%60.0%724294151176814122其他主营业务增速23.0%30.0%25.0%20.0%毛利率35.2%38.0%35.0%35.0%1220146417572108其他业务增速21.2%20.0%20.0%20.0%毛利率47.6%50.0%45.0%40.0%52060740968306589247合计增速-64%42.3%12.1%7.4%57.3%57.9%56.1%55.6%相对估值预计公司2023-2025年归母净利润分别为314341/364亿元，EPS分别为1.281.401.49元。我们选取水电行业中的三家主流公司华能水电、三峡水利、桂冠电力作为对比，2023年可比公司平均估值为16.44倍PE,公司系国内最大的水电上市公司，同时考虑到乌白电站注入将显著增加公司装机容量，提升公司调度能力，从而增发电量：且路德斯公司业绩有望持续改善，我们给予公司2023年业绩21倍PE,目标价26.88元，维持“买入”评级。请务必阅读正文后的重要声明部分2