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2023-05-05-国信证券--生猪养殖行业Q1业绩总结与思考：行业蓄力反转，左侧优选成长

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国信证券证券研究报告GUOSEN SECURITIES但2018/2019年国内发现非洲猪瘟疫情后，国内养殖行业也发生了较大的边际变化，我们认为本轮猪周期跟以往周期不同主要集中在两方面：一方面，行业规模化程度大幅度提升。从农业农村部的统计数据来看，散养户产能占比由2017年的53%下降到2020年的43%，非瘟爆发后，国内散养户的数量加速下降。图1：我国生猪散养户数量自非瘟爆发后下降较快图2：散养户产能占比由2017年的53%下降到2020年的43%■年出栏数5099头■敝养户■规模场■一体化■年出栏数100-499头■年出栏数500-99头■年出栏数1000-2999头■年出栏数3000-4999头■年出栏数5000-999头■年出栏数10000-49999头100%9430%90%资料来源：畜牧业统计年鉴，国信证券经济研究所整理资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理另一方面，猪价年内波动加大，短期猪价的剧烈波动创造了更多二次育肥（养大猪）的投机机会，由此带来相关养殖群体的二次育肥或者压栏的一致性行为增加，进一步加大猪价波动幅度。图3：行业出栏均重中枢较非瘟前大幅提升，且波动加大图4：全国能繁母猪存栏从2023年1月起再次开启环比去化一商品猪出栏体重（公斤）5.000一能繁母猪存栏4,5004.0001353.5001303.0001252,5001202.0001151.5001101.0005001002013132041320173201613201913201813202232023/132015年1月2016年1月2017年1月2018年1月2019年1月2020年1月2022年1月2023年1月资料来源：涌益咨询，国信证券经济研究所整理资料来源：农业农村部，国信证券经济研究所整理综合来看，上述两方面变化可能引发一个重要的担忧，那就是：是否不存在猪周期了。但我们认为这个结论是不存在的，原因有两个：1、虽然养殖行业规模化提升，但猪企的管理水平并没有跟得上其养殖量的增加，成本方差反而进一步加大。从上市公司202301最新的亏损情况来看，养殖成本的离散度很大，比如养殖成本优势领先的上市猪企牧原股份，其毛猪完全成本在15.5元/公斤上下；而部分养殖成本高的企业成本却高于20元/公斤，行业养殖管理水平明显分化。2、二次育肥在我们看来更多是行业投机，从长维度来看，投机并不创造价值，反而会降低行业生产效率，拉升成本，进一步加快周期底部的行业现金损耗。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容