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2023-05-05-华安证券-卫星化学-乙烷价格显著下行，轻烃龙头整装出发

2023-05-06 杰***痔 18页 707.82K

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卫星化学(002648)2023年一季度，C3下游产品价格经历先上涨后下跌。年后，由于疫情管控政策放松，C3下游市场情绪有所抬升，丙烯酸及丙烯酸酯价格有所回暖，但随着节后补库结束，实际需求恢复不及预期，季度下游库存上升，采购热情下降，导致价格又出现下跌。2023年，我们认为下半年需求将好于上半年。目前，PDH及丙烯酸价差均处于历史30%分位以下，价差下跌空间有限，随着丙烷原料淡季价格下跌及需求的逐季度复苏，我们认为C3板块盈利有望反弹。卫星确立了坚持轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的战略目标，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。月30日晚，卫星化学发布公告，近日公司收到连云港石化有限公司通知，公司1000吨α-烯烃工业试验装置已实现稳定运行，达到工业试验装置预定目标。我们认为在未来POE的竞争中，-烯经将是制约产业以及决定未来企业成本竞争力的关键，同时公司也拥有处于行业成本最左侧的乙烯，我们认为公司将在未来POE产业链的竞争中脱颖而出。绿色化学新材补产业园项目将于2023年内实现全部投产。公司绿色化学新材料产业园项日一期一阶段工程顺利推进，部分装置已于2022年三季度开始陆续建成试生产，2023年内预计全部完成。此次绿色化学新材料项目公司前瞻性布局了电池级碳酸酯、ā-烯烃及POE等一系列卡脖子的新材料系列项目，凭借轻烃原料优势以及前瞻性和高强度的研发投入有望在新材料的角逐中脱颖而出。计划新建二期5万吨EAA,内生外延推进国产替代。公司于2022年及2023年宣布与SKGC投建共9万吨EAA装置，是国内首套装置，未来空间广大，同时EAA是乙烯与精丙烯酸的共聚产物，能够有效结合公司现有C2和C3产业链，原料全部自给。此次卫星化学和SKGC的合作是公司外延寻求先进材料的关键举措，体现了公司积极向新材料领域布局的决心。卫星化学是轻烃化工龙头，产品产能位于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。预计卫星化学2023-2025年归母净利润50.64、68.05、75.50亿元，对应PE为9.59X/7.13X/6.43X。维持买入评级。●风险提示项目建设不及预期：产品及原料价格大幅波动：烯烃行业竞争加刷：宏观经济下行。敬请参阅末页重要声明及评级说明2/18